欧洲央行评论：25 世纪鸽派

• 欧洲央行决定将三项政策利率下调25个基点，符合市场预期。不过，今天做出的最重要的决定是取消保持货币政策限制性的承诺。欧洲央行现在只是指示将使用三层反应函数输入作为关键指标（通胀前景、潜在通胀和货币政策传导强度）来设定政策利率。
• 市场并未从今天的新闻发布会中得到具体提示，并继续预计 2025 年将降息 125 个基点。

消除鹰派偏见

我们认为，今天的决定并不明确，因为鉴于经济增长前景疲弱，欧洲央行本可以选择降息 50 个基点。然而，工作人员预测显示通胀达到目标，因此得出结论认为降息 25 个基点就足够了。

不过，这一决定是鸽派的 25 个基点降息，我们评估围绕该决定的沟通尽可能接近 50 个基点，而不进行这样的降息。拉加德还表示，今天正在考虑降息 50 个基点。总体而言，我们发现有关增长、劳动力市场和潜在通胀的措辞偏鸽派。我们特别强调拉加德所说的通胀风险现在“显然”是双向的。

尽管拉加德没有就降息周期的终点以及特定时间点的降息规模提供指导，但政策利率前景与三级反应函数（通胀、基础通胀和传动机构）。拉加德表示，他们没有讨论中性利率水平，但参考了今年早些时候的研究，该研究指出中性实际利率范围在-0.5%至0%之间，因此一旦接近，他们将进行讨论。她说，传统观点认为中性利率可能比以前稍高一些。

员工预测增长放缓和下行风险

拉加德强调，第三季度经济增长超过预期，主要是由于旅游业的冲击。更重要的是，她表示，随着制造业活动持续下降和服务业增长放缓，经济现在正在失去动力。劳动力市场依然稳健，但她指出，职位空缺正在下降，调查显示创造的就业机会减少。

新的员工预测在整个增长预测范围内被下调，并看到了预测的下行风险。目前预计 2024 年 GDP 同比增长率为 0.7%（原为 0.8%），2025 年为 1.1%（原为 1.3%），2026 年为 1.4%（原为 1.5%）。工作人员还首次预测 2027 年经济增长为 1.3%，这表明欧洲央行可能正在调整欧元区的潜在增长。明年经济增长的主要动力是实际收入的增加，这将支持消费。在没有大规模贸易中断的情况下，全球需求的增长也将有助于经济发展。

通货紧缩进程进展顺利，通胀风险“明显是双面的”

在通胀方面，工作人员预测对总体预测进行了小幅下调，而核心通胀预测保持不变。重要的是，拉加德指出，风险“显然是双向的”，这表明欧洲央行越来越承认通胀可能低于目标。目前预计 2024 年总体通胀率为 2.4%（原值：2.5%）、2025 年同比增长率为 2.1%（原值：2.2%）、2026 年同比增长率为 1.9%（原值：1.9%）和 2.1% 2027 年。欧洲央行表示，通货紧缩进程进展顺利，大多数潜在通胀指标都表明通胀将持续稳定在2%的目标附近。新的工作人员预测预计 2024 年核心通胀率为 2.9%，2025 年为 2.3%，2026 年为 1.9%，2027 年为 2.1%，与 9 月份一样。欧洲央行指出，国内通胀仍然很高，但这主要是由于某些部门的工资和价格仍在适应过去的通胀飙升，但调整时间明显延迟。因此，与之前的沟通相比，欧洲央行现在显然淡化了国内通胀上升的影响，并更多地关注前瞻性措施，这是一个鸽派信号。她还强调了较低的基于市场的通胀措施。关于通胀的另一个鸽派言论是，拉加德表示，员工预测中较低的工资增长和较高的生产率意味着单位劳动力成本的增长预计将低于此前的预期。