每周底线：等待卫兵换岗

加拿大亮点

• 加拿大经济在 2024 年下半年获得动力，为今年提供了良好的交接。我们预计 2025 年实际 GDP 增长将更接近趋势增速。
• 加拿大央行准备进一步降息。较低的借贷成本应会继续支持家庭消费和房地产市场，尽管美国的利差可能会压低加元。
• 加拿大联邦选举今年成为焦点，但加拿大金融市场可能会继续受到美国国内政治事态发展的严重影响。

美国亮点

• 第119届国会会议本周开始，众议院开始选举众议院议长的程序。
• 自 2023 年 6 月以来暂停实施的债务上限本周到期，美国财政部预计将在未来几周内开始实施非常措施，以避免潜在的违约。
• 11 月份待售房屋销售有所改善，但抵押贷款利率上升继续抑制房地产行业。

加拿大 – 2025 年保持活力

祝大家新年快乐！为了纪念进入这个十年的第五个年头，我们强调 2025 年加拿大经济的五个关键主题。

关税

即将上任的总统特朗普承诺对全球贸易伙伴征收关税，加拿大目前面临对所有出口商品征收 25% 关税的威胁。我们最近的研究（此处和此处）强调了为什么我们认为加拿大将避免全额关税以及加拿大经济最可能的结果是什么。仅关税威胁就足以打压市场情绪并对商业投资产生负面影响。与此同时，全球贸易形势岌岌可危。

更多降息

加拿大央行 (BoC) 于 2023 年 6 月启动宽松周期，迄今为止累计降息 175 个基点 (bps)，将政策利率降至 3.25%，这是中性目标区间的上限。随着通胀稳定在 2% 左右，央行已暗示 2025 年将采取更加渐进的宽松步伐。目前，我们预计央行将继续降低政策利率，每季度下调 25 个基点，到 2025 年降至 2.25%。 2025 年底（图 1）。加拿大央行现在的目标是遵循足够支持的利率路径，以平衡经济增长的下行风险，同时抑制通胀。

消费和住房亮点

我们预计加拿大经济增长将从 2024 年的 1.3% 升至 2025 年的 1.7%，这是由该国传统增长动力（消费和住房）的年底动力推动的。在借贷成本下降、联邦措施和持续经济增长的支持下，2025 年对于这两个类别来说都应该是坚挺的一年。支出前景面临的一个主要风险是人口增长计划大幅放缓，如果人口增长放缓过快且人均支出没有出现抵消性增长，则可能会抑制总需求。

不断变化的政治格局

2025年选举焦点从美国转向加拿大。按目前情况，加拿大联邦大选将于2025年10月20日举行。现在判断加拿大是否会提前大选还为时过早，但特鲁多总理一直面临压力财政部长克里斯蒂亚·弗里兰 (Chrystia Freeland) 在发表秋季经济声明前几个小时辞职，辞职事件升级。总而言之，我们认为加拿大的政治背景不会对加拿大金融市场产生重大影响。相反，美国的财政政策和特朗普贸易将继续推动加拿大收益率的溢出效应。

加元疲软

过去几个月，与美国的利差不断扩大给加元带来了下行压力。我们对 2025 年美元贬值 70 美分的预测将是 2002 年以来的最低水平（图 2）。美元贬值对我们的前景产生了抵消影响。除了对购买力和企业投资能力造成破坏性影响外，它还为通货膨胀提供了第二条途径。与此同时，如果即将上任的美国政府确实兑现其关税威胁，美元走软可能会缓冲出口下降。

美国——等待卫兵换岗

翻过 2024 年这一页，我们本周轻松进入了新的一年，有关经济状况的最新消息有限。因此，随着第 119 届国会会议开幕，金融市场的注意力更多地关注华盛顿的事态发展。然而，假期期间整体交易量继续承压，标准普尔指数本周下跌 1.1%，而美国国债收益率小幅下跌。

本周发布的经济数据显示，房地产市场活动继续从目前的低迷状态逐步恢复。 11 月份待售房屋销售量连续第四个月增长，但由于第四季度利率上升，近期涨幅有所放缓。由于抵押贷款利率仍保持在 7% 附近（图 1），且美联储将在 2025 年采取更为谨慎的立场，预计今年房地产市场的复苏将继续渐进（见报告）。截至撰写本文时，市场定价意味着美联储有近 90% 的可能性在月底暂停下次会议，但今年货币政策的最终轨迹可能取决于即将上任的财政政策。行政管理及其对经济的影响。

转向华盛顿特区，联邦政府继续由国会 12 月 20 日通过的持续决议提供资金，该决议将一直有效到 3 月 14 日。这意味着本财年的十二项拨款法案将成为本周开始的新一届国会会议的首要任务之一。此外，自 2023 年 6 月起暂停实施的债务上限将于新年伊始到期。美国财政部上周发表声明称，预计债务上限将在未来 2-3 周内变得具有约束力，届时他们将开始采取非常措施，以避免拖欠财政义务。这些措施可能会持续到今年夏天（就像 2023 年初债务上限最后一次达到时那样——图 2），但及时实施暂停、提高或取消债务上限的措施对于经济发展至关重要。 2025 年上半年。

随着完整的立法议程已经形成，本周新一届国会会议的首要任务是选举新任众议院议长，预计将于周五下午进行投票。展望未来，参议院对当选总统特朗普内阁提名人的确认听证会可能会在未来几周内开始，而备受期待的总统就职日定于周一开始两周。

在经济方面，下周我们将恢复更正常的数据发布时间表，预计 12 月就业报告将显示当月新增 15.3 万个就业岗位，低于 11 月的 22.7 万个。联邦公开市场委员会 (FOMC) 12 月会议纪要也将于下周三发布，这将为美联储最新的预测提供进一步的见解。总而言之，2025 年看起来将是多事之年。