每周底线：关税，关税，关税？

加拿大亮点

• 特朗普总统本周将大多数加拿大人粘在电视/社交活动上，宣布关税于2月1日生效，然后在大型市场抛售后迅速推迟了30天，并在加拿大边境采取了进一步的措施。
• 加拿大的贸易数据在12月份非常积极，因为公司似乎是可能的潜在关税。 2024年第四季度的出口现在正在跟踪双数字增长。
• 就业市场继续嗡嗡作响，一月份获得了76K净新工作。这是连续三个月的高额工作增长。

我们亮点

• 对加拿大和墨西哥的关税已被搁置一个月，但从中国进口征收10％的关税。
• 公司在关税之前加大了库存，导致12月的贸易赤字急剧增加。服务领域的活动已经缓解，但在制造业中继续重新加油。
• 但是，招聘在一月份放缓，但是劳动力市场总体上仍然保持稳定。对第四季度数字的大量上升修订表明，去年年底的工作增长比以前想象的要强。

加拿大 – 关税，关税，关税吗？

对于加拿大人来说，感觉就像是有史以来最长的一周。上周末，我们许多人昏昏欲睡的眼睛正在整理特朗普关税的影响，以及对过去两年来一直处于弱势地位的经济的影响。然后，周一延误了30天的延误，在加拿大金融市场上产生了鞭打效应。本周的经济数据也是抓住的标题。贸易数据表明，加拿大对美国的出口依赖性在去年年底之前增加（图1），而就业增长瞥见了本来可以/可能仍然是2025年的稳固增长轨迹（图2）。

特朗普总统在周六将大多数加拿大人粘在电视/社交活动上，宣布对加拿大出口（10％的能源出口）征收25％的关税，并于2月1日星期二生效。随着加拿大报复宣布，金融市场周一陷入恐慌。加拿大政府产生了近20个基点的倒塌，而洛尼（Loonie）的低点达到67.5美分。尽管总统推迟了关税，但周一的反应使每个人都对加拿大市场的商品作品有所了解，如果贸易战争发生了。同时，收益率已经恢复了失去的地面，而加拿大美元则徘徊在近70美分。

加拿大贸易数据在12月份非常积极，因为公司似乎是前期运行的关税。 2024年第四季度的出口正在跟踪两位数的增长，这与去年大部分时间的负增长相比大。美国对能源和金属的高需求带来了收益，因为该年度的贸易盈余量超过1000亿美元。这个总体数字可以用作特朗普总统验证他的说法，即他与加拿大的贸易“不公平”，即使贸易盈余在排除能源时也会成为赤字。

在其他任何一周，星期五的劳动力市场报告将是重点。但是贸易风险将其撞向亚军。然而，就业市场继续嗡嗡作响。今天，一月份获得了76K净新工作的净收益，标志着超过趋势工作增长的三个月。重要的是，随着人口增长的消退，失业率下降到6.6％。虽然劳动力市场一直是加拿大经济的力量支柱，但前景却变得不稳定。我们一直期望在今年的失业率下降，但是我们的关税情景分析表明，如果紧张局势持续存在，它可能会迅速上升到7％（即使不是更高）。

加拿大进入了一个不确定性的时期。关税威胁对经济前景产生了阴影。加拿大银行的市场定价已开始朝着三月的更大可能性迈进。该银行强调了不断增长的下行风险，也许表明，如果风险成为现实，则有更多的意愿去获得更多的保险。

美国 – 加拿大 – 墨西哥关税持有

这个星期什么都无聊。周一，达成了11小时的交易，以延迟对加拿大和墨西哥的关税一个月。但是，尽管加拿大和墨西哥幸免了，但中国却没有，因为该国所有进口量增加了10％的关税。

一个月内对北美征收关税的前景，或者在当前贸易政策完成审查完成时，迫在眉睫。金融市场在很大程度上已经从他们对关税公告的最初膝盖反应中恢复过来，到本周末，标准普尔500指数折扣损失。但是，未来两年的通货膨胀预期增长（图1），债券收益率下降。这表明投资者担心关税将加速通货膨胀并减缓经济增长。

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企业对迫在眉睫的关税的不确定性反映在贸易数据中。美国贸易赤字在12月急剧扩大，这是自1990年代初以来最大的一个月增长。随着公司急于提高潜在关税之前的库存，进口迅速涌现。上个月的贸易赤字急剧增加可能是暂时的，但是贸易政策不确定性将继续影响全年的贸易流量。关税的不确定性也蒙蔽了制造业的前景，尤其是在汽车制造等行业中。即使ISM制造指数在一月份继续有所改善，连续第三个月增加，最后进入扩展领域，供应链中断可能会抑制该行业的新兴进步。

服务部门的活动在一月份继续扩展，尽管它拨回了一个档次。服务部门对贸易的影响少于制造业，但没有免疫力。支付的子组成部分的价格保持较高，任何供应链中断和更高的投入价格都可能会降低通货膨胀压力。

额外的通货膨胀动力也可能来自劳动力市场。今天的就业报告显示，美国经济在一月份增加了14.3万个就业机会。这要比12月的统计数量（+305k）少得多，但仍然是稳定的，尤其是当失业率略有下降和工资增长的上升时。此外，洛杉矶的野火和全国寒冷的天气习俗也可能会在就业方面加重，这表明下个月可能会出现反弹。最后，到第四季度的修订要高得多，在先前报道的数字中增加了101k的工作，并表明去年年底的招聘势头比以前想象的要强得多（图2）。

随着通货膨胀的进展，近几个月来停滞了，工资增长表明了持久能力，并提高了新政府将在其政策上走多远的不确定性，美联储可能会更加谨慎。下周的通货膨胀报告可能会表明美联储的耐心是有道理的，因为通货膨胀率仍然超过美联储的2％目标。