收入不平等加剧是四十年牛市的隐藏驱动力吗？

过去半个世纪以来，经济学家和市场参与者引入了越来越复杂的模型来解释股市的涨跌。通过对企业盈利指标和无风险利率进行一些调整，这些方法可以很好地描述市场走势。

但有一种更简单的方法来解释股票的表现。如果我们不再强调股票的金融性质，而是把它们看作高端消费品（例如奢侈手表），其价格由供求力量决定，结果会怎样？

在亚伯拉罕·马斯洛的人类需求层次理论中，股票占据着较高的位置。简单来说，我们只有在解决了住房、食物、交通、教育和其他更紧迫的问题后才会购买股票。我们的收入越高，我们投资股票的自由就越大，反之亦然。

从这个角度来看，收入不平等成为股票价格的隐性驱动因素。在一个非常平等的社会中，股票的需求较少。为什么？因为对住房和消费品的需求超过了持有股票的需求。想象一下，20 个家庭的年收入均为 50,000 美元，而一个家庭的年收入为 1,000,000 美元。根据我们的研究，后者对股票的需求几乎是其他 20 个家庭总和的 20 倍。

虽然传统金融的股票表现模型仍然有效，但基于 19 世纪的供求规律，对于 40 年的长期牛市还有另一种解释。

在需求方面，收入不平等加剧会推动股票需求上升，并带来回报。在供应方面，自美国证券交易委员会 (SEC) 于 1982 年将股票回购合法化以来，净股票发行量一直低迷。

古典经济学解释了当某种商品的需求增长速度超过其供应时会发生什么： 商品的实际价格必须上涨。因此，始于 1982 年的长期牛市是收入差距扩大等因素推动的需求强劲增长，而供应却未能跟上增长的直接结果。

根据我们的分析，在 1982 年至 2021 年的牛市期间，标普 500 指数的实际价格回报率为每年 6.9%。这比 1913 年至 1982 年期间每年 0.7% 的回报率高出 6.2 个百分点。

如何解释这种差异？在超额回报中，我们发现 2.4 个百分点源自某种巨变。20 世纪 70 年代末和 80 年代初，收入平等程度不断提高，但随后形势逆转，收入不平等加剧成为常态。

另外 1.4 个百分点的超额价格回报是 1982 年美国证券交易委员会关于股票回购的决定导致的供应紧缩的结果。其余部分则归因于股票配置增加、通胀率下降、利率下降等各种因素。

那么，如果世界有所不同会怎样？如果收入不平等趋势没有逆转，或者美国证券交易委员会不允许回购，标普 500 指数在 2021 年的实际价格将截然不同。我们通过关注 1982 年在标普 500 指数上投资 10,000 美元并在 2021 年实现的实际价格变化来表达这些动态。

1982 年投资 1 万美元，2021 年实现的结果
（1982 年标准普尔 500 指数平均实际价格指数：317）

按原样回购

1982 年之前的回购

在所有情况下，股市都会上涨。但在最悲观的情况下，标普 500 指数上涨 230%，而实际上涨 1240%，两者之间存在巨大差异。因此，虽然收入不平等并不是股市表现的全部，但它是一个以前被隐藏起来的关键因素。

这对于长期牛市的未来生存力意味着什么？

诚然，周期性逆风有时会发挥作用，就像过去一年左右那样。但不断加剧的收入不平等将继续推动股市，除非选举结果另有决定。

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图片来源：©Getty Images / Zorica Nastasic

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