介绍
2020 年之前，全球疫情导致世界经济停摆的威胁并不是大多数投资者最关心的问题。当然，疫情并不是什么新鲜事，但近来历史上没有一场疫情的规模能与 COVID-19 相提并论。例如，2002 年爆发了 SARS，2014 年爆发了埃博拉病毒，但两次疫情都得到了相当迅速的控制，而它们对经济和人员生命造成的相应损失几乎无法与 COVID-19 带来的后果相提并论。
2022 年之前，更少的投资者认为第三次世界大战是一场严重的可能性。虽然这种结果仍然不太可能发生，但俄罗斯入侵乌克兰增加了这种可能性。一场有限的核交火，更不用说一场全球核战争，将对整个人类产生巨大影响，更不用说证券市场了。然而，值得考虑的是，当前冲突的简单升级可能带来什么后果。
直观来看，战争意味着经济损失和股市下跌。但全球疫情也是如此。然而，在新冠疫情席卷全球一年后，标普 500 指数却大幅上涨。
这就引出了一个问题：股票（特别是行业和因素）在战争时期的表现如何？
重大战争中的股票表现
为了回答这个问题，我们分析了美国股市，该市场拥有最好的单个证券和指数数据集。具体来说，我们评估了美国股市在美国最重要的三场战争期间的表现：美国内战（1861 年至 1865 年）、第一次世界大战（1917 年至 1918 年）和第二次世界大战（1941 年至 1945 年）。
这三场战争对美国人口和经济产生了重大影响。无数人丧生。基础设施既被建设，又被拆除。大城市被夷为平地。经济的某些部分崩溃了，而其他部分则蓬勃发展。然而，尽管战争带来了种种苦难和破坏，美国股市在美国内战和二战期间都实现了增长。只有在第一次世界大战期间，美国股市才出现净下滑。
美国股市在重大战争中的表现
回报基于未根据股息调整的收盘价。
战时要素表现
不幸的是，股票分析存在某种近期偏差：时间越久远，证券数据的质量就越差。因此，我们接下来的分析将重点关注与二战相关的数据。
根据 Kenneth R. French 数据库的数据，1941 年至 1945 年间，规模、价值和动量因子的多空表现均为正值，尽管动量表现略差。价值因子的复合年增长率为 16%，规模因子的复合年增长率为 11%。
从理论上讲，这样的回报将为传统投资组合带来颇具吸引力的多元化收益，因为它们代表了多空投资组合的超额回报。但实际上，这些回报是在交易成本之前计算的，而且当时做空股票充其量也是一种低效的过程。因此，这些结果需要谨慎评估。
第二次世界大战中多空因子的表现
战时工业表现
但行业表现如何？二战期间有哪个行业表现突出？通过分析 Kenneth R. French 数据库中的 49 个行业，我们锁定了排名前十和排名后十的行业。
我们原本预计前十名将主要由深度参与战争的行业组成，例如重型机械和国防公司。但表现最好的行业实际上是印刷和出版，其次是酒精饮料和个人服务。
第二次世界大战中各行业表现：前 10 名
表现最差的行业也有一些意外。尽管烟草公司产生了正收益，但它们却排在最后。考虑到啤酒和烈酒行业的 723% 暴利，这造成了一些矛盾。战争期间人们喝酒更多，抽烟更少吗？同样很难理解为什么钢铁、化工和飞机公司的表现不会更好。
我们没有任何答案，只能说金融市场充满意外，永远不会达到预期。这就是为什么主动管理如此困难，创造的价值如此之少。
第二次世界大战中各行业表现：排名倒数 10 位
战时资产类别表现
第二次世界大战期间，债券相对于股票的表现如何？1941 年至 1945 年间，股票的名义回报率最高，但短期和长期国债以及公司债券均获得了正回报，尽管在通货膨胀之后，只有公司债券获得了正的实际回报。
当然，美国及其盟友赢得了战争。轴心国通过向本国公民出售政府债券来筹集资金。当他们战败时，这些债券就变得一文不值了。
第二次世界大战表现：按资产类别，1941 年至 1945 年
进一步思考
虽然投资者在美国三大战争中的两场中通过股票赚了钱，但这种分析是回顾性的，而不是前瞻性的。
很难想象第三次世界大战会不涉及部署核武器。然而这些武器可以摧毁人类文明的大部分，更不用说资本市场了。
在如此灾难性的情境下，很少有投资选择具有吸引力。也许澳大利亚或新西兰等遥远地区的高产农田是可行的选择，尽管即使在这里，目标也是资本保值而非资本增值。
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图片来源：©Getty Images / gece33
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