长期价值投资案例:推动股市成功的数据和策略指南. 2022. 吉姆·卡伦。哈里曼之家。
Jim Cullen 的亮黄色书套 长期价值投资的案例 建议谨慎或乐观。在谨慎方面,投资者承认,2022 年市场暴露资产贬值,并质疑他们是否应该清算并逃之夭夭,还是遵循一项能够长期实现投资目标的原则。在乐观方面,Cullen 提出了一项原则,该原则应该在五年内(如果不是更长时间内)产生令人满意的风险和通胀调整回报。
在当代活跃的资产管理者中,卡伦是一位罕见的作者,他的职业生涯长达 60 年,从事投资管理。他一生积累的经验是很少有人拥有的,他慷慨地在这里分享这些经验,并通过分析、回溯测试和令人难忘的投资成功或失败的故事来支持这些经验。他以简单的风格呈现价值策略以及如何在任何类型的市场中应用它,将使许多怀疑其成功的人变成信徒。
什么是长期价值投资?很明显,Cullen 将“长期”定义为至少五年。忽略这一观点会凸显出许多短期融涨市场,这些市场让价值股望尘莫及。研究较长时期会发现截然不同的景象。Cullen 提供了大量涵盖很长一段时间的数据,通常到 2020 年才会结束。坚持长期投资目标,而不是因为害怕错失机会而追逐势头,可以带来比成长型投资更高的业绩。Cullen 强调的滚动五年基础可以平滑业绩,并阐明增长/价值之争。他提出了一个令人信服的案例,即成长型股票最终回调时将出现长期而急剧的下跌。
作者在考察最低市盈率(底部 20%)和最高股息收益率(顶部 20%)时,也考虑了收益和股息随时间的增长,鼓励关注 库存 而不是股市。强调最低市净率进一步增强了他对价值的论证。我们中的许多人都质疑账面价值所反映的资产估值,一个极端的例子是 2008-2009 年金融危机之前和期间的银行和金融资产。除了航空、金属和能源等传统行业之外,并承认科技时代的主导地位,其市净率高或无意义,低市净率可以成为一种有效的筛选工具。标准普尔 500 指数的最低市净率与最低市盈率和最高股息收益率一起表现相当不错,除了泡沫或融涨期间的个别年份。图形证据令人信服地呈现在一张描绘“三大原则”及其从 1968 年到 2020 年每年表现的图表中。
卡伦不仅精明地让我们相信价值投资的现实,还根据政府、企业和个人债务水平、利率水平和方向以及消费者信心等关键因素,对市场拐点进行了深思熟虑的分析。在回顾当前数据时,读者可能会确信当前的熊市可能不会持续很长时间,尤其是对于那些关注估值、收益和股息增长并坚持到底的人来说。

卡伦认为,市场时机是投资业绩的隐形杀手,尤其是在“战略性”转向现金并试图提高回报的情况下。他所说的转向现金的现象持续一个月或更长时间。仅仅几次退出市场就可能导致投资业绩大幅下滑,尤其是在流动性极度匮乏和经济深度衰退的可怕时期。
另外两点需要提及。价值投资适用于所有资本化和地理区域,包括新兴市场。由于收购频繁,小盘价值在长期内表现非常出色。考虑到 30 年期债券牛市导致债券收益率大幅下降,即使利率逐渐上升,备兑看涨期权也可以发挥作用。Cullen 分享了一种针对免税投资账户的备兑看涨期权策略,可提高投资组合的表现,而不是仅仅为了收入而投资选定的债券。
在本书的最后几页之前,有一节题为“入门——新投资者”。我发现它非常有趣且具有教育意义。作者强调了储蓄、投资和复利的魅力。大多数读者会惊讶地发现,他建议每年投资直到 80 岁!我对新投资者的建议是争取这个长期的投入期,但如果这不可能,至少要尝试减少无法继续投入投资的金额。
在阅读了他关于长期价值投资的详尽论述、对已发表时期以外的其他时期进行了测试、并像 Cullen 一样以批判的眼光审视了近期的经济数据后,我同意他的观点,认为这是一本适合所有投资者的书。尽管有分析倾向的投资者可能会超越他所述的证券选择标准——即最低市盈率和市净率加上最高股息收益率——但事实确实如此。
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