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CFA 协会的内容 金融分析师杂志 2021年第三季度的问题？
本文探讨了 Volmaggedon、美国存托凭证 (ADR)、软佣金、碳排放、对冲基金时代的终结以及债券的可预测性。
但首先，Andew Lo 帮助庆祝 杂志罗的《血腥的金融体系：市场和技术共同进化的 75 年》回顾了金融业的前 75 年。罗以其“自适应市场假说”而闻名，他在此反思了金融实践与技术之间的适应或演变。他定义了从 1945 年到现在的八个金融发展时代，并将每个时代与该时代的技术发展以及金融和监管里程碑进行映射。从布雷顿森林体系到比特币，他描绘了我们如何走到今天并探索了下一步。
“Volmageddon” 是 2018 年 2 月 5 日做空波动策略市场崩盘的昵称，该崩盘导致美国一些反向 VIX 交易所交易产品消亡，至今仍为我们带来教训。在《Volmageddon 和做空波动产品的失败》一书中，Patrick Augustin、Ing-Haw Chen 和 Ludovic Van den Bergen 向读者介绍了造成 Volmageddon 的负反馈循环的步骤，并展示了在市场集中且波动性飙升时对冲和杠杆再平衡的陷阱。
对于那些希望深入了解的人来说，《杠杆和反向交易所交易产品：祝福还是诅咒》由科尔比·J·佩西纳和罗伯特·E·惠利撰写，摘自今年第一季度的《 杂志，是一本很好的配套读物。
ADR 允许美国投资者参与美国市场的外国股权，并使外国公司能够实现某种交叉上市，从而有可能降低其资本成本。对于中国等 IPO 立法可能很棘手的市场中的公司而言，ADR 可能是一种有吸引力的选择。但它们并非没有争议。在《中国和全球 ADR》一书中，作者回顾了 1950 年代至今世界各地公司 ADR 的表现，并对 ADR 的广度、历史和多样性进行了出色的介绍。投资者通过这个市场获得了显着的业绩收益和多样化，尤其是中国公司。但研究人员表示担心，“追究外国公司责任法案”等立法可能会限制中国 ADR 的未来。
说到立法，MiFID II 在欧洲实施已有三年多了，一些 关于捆绑立法将于明年生效。软佣金，或执行和研究的捆绑，多年来一直被争论和立法。在“捆绑还是不捆绑？软佣金和研究拆分回顾”一文中，研究人员系统地回顾了迄今为止的所有文献，以指导未来的发展。他们报告了迄今为止文献中关于代理冲突和捆绑成本的共识。欧洲 MiFID 立法后的研究总体上指出研究质量更高，但研究覆盖面缩小。但它也强调了跨境经纪的难度，对拆分对小公司的影响提出了相互矛盾的结果，并对未来的混合模式进行了推测。它为迄今为止在软佣金方面所做的所有工作提供了一份极好的备忘单：共识和冲突得到了很好的总结，并提出了前进的建议。
既然已经解绑，那就让我们脱碳吧！在《脱碳一切》一书中，哈佛大学和道富银行的作者分析了使用不同的气候风险指标如何导致不同的投资组合碳排放结果和风险调整后的回报。他们解释了不同类型的碳指标的起源、优势和劣势：范围 1、2 和 3 排放、运营排放、总价值链、分析师评级等。研究人员试图通过设计结合各种指标的多空投资组合来构建“脱碳”因子。他们的研究结果很有启发性，尤其是在行业或行业方面，尤其是对于希望在投资组合构建中管理气候风险的投资者和管理者而言。
本期以对冲基金的一些坏消息和债券的好消息作为结尾。在《对冲基金业绩：一个时代的终结？》一文中，Nicolas PB Bollen、Juha Joenväärä 和 Mikko Kauppilad 指出，对冲基金业绩在 2008 年后确实出现了下滑。所有基金的总体业绩均有所下降。此外，现有模型选择对冲基金的能力对投资者没有多大帮助。作者测试了许多不同的理论，并得出结论，2008 年后改革和央行干预可能是转折点。他们对投资者的建议是什么？从现在开始下调对冲基金的回报预期。
好消息是，政府债券是可预测的，因此对于主动管理者来说，这是值得付出努力的。在《预测债券回报：70 年的国际证据》一书中，Robeco 的贡献者 Guido Baltussin、Martin Martens 和 Olaf Penninga 研究了全球主要市场债券，研究时间比其他研究长得多。他们展示了非常可交易的策略的稳健结果，并提供了所有可复制的细节。他们将主动债券基金管理的溢价归因于市场效率低下，而不是市场或宏观经济风险，也不是交易成本或其他投资摩擦。
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图片来源：©Getty Images/ Savushkin
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