美国利率需要上升

看看经济证据。经济活动远好于预期。核心通胀小幅走高。一个对其公共财政控制松散的政府。这是美国。

然而，我所描述的美国大型经济体是巴西，该国的利率在 9 月份停止下降，央行于 9 月 18 日将利率从 10.5% 提高到 10.75%。

在过去的几年里，巴西对美国来说就像是煤矿里的金丝雀，提前一年左右就凸显了货币政策的风险和趋势，而且其央行可以说比美联储更不落后。问题在于，巴西央行9月份开始加息后，是否再次指出美国未来的通胀问题。

巴西中央银行（BCB）上个月加息四分之一个百分点时指出，经济活动强于预期、通胀持续高于目标通胀、通胀预期上升以及金融市场认为政府预算有点宽松。美国可以从巴西利率周期最近的转折点中学到多少经验？

相似之处

不难发现美国和巴西国内经济趋势有许多相似之处。与欧洲、中国或日本不同的是，在经济数据显示最初的谨慎态度可能被放弃之后，这两个国家都大幅上调了 2024 年的增长预测。在巴西，巴西央行预计今年家庭和政府消费对经济增长的贡献将超过初夏。更强劲的增长将吸引更多进口。美国的家庭和政府消费也同样强劲。

增长预测的上调使巴西经济处于央行认为需求略有过剩的境地。它在最新的通胀报告中制作了下图。美联储没有制作类似的图表，但如果我将美国 GDP 与美联储新冠疫情前的长期可持续增长假设进行比较，就会发现类似的小规模超额需求。

巴西和美国政府经常被指责宽松的财政政策。这对于巴西央行行长来说具有一定的敏感性，巴西央行在其货币委员会的最新会议纪要中间接提到了加强预算纪律的必要性；美联储的报告中没有提及这一点。国际货币基金组织最新的财政赤字预测显示，2024年巴西和美国的一般政府赤字均为6.5%，而美国的基本赤字要高得多。显然，巴西的赤字受到比美国更严格的审查和金融市场的关注。

这些相似之处表明两个经济体的经济活动强劲，从某些指标来看，这表明需求过剩和通胀压力上升。

差异

当然，仅仅提出一些相似的经济特征并不能做出令人信服的分析。巴西和美国是根本不同的经济体，简单的比较是极其幼稚的。

目前，两国相关央行对经济的看法截然不同。尽管巴西央行认为需求过剩，但美联储基本上认为美国经济强于预期的表现是生产率的提高，而不是通胀。这来自美联储对美国劳动力市场的评估，它认为美国劳动力市场不再比正常情况更紧缩。

美国也没有面临任何收紧货币政策的金融市场压力，市场与美联储9月会议上的利率预测一致，显示2024年和2025年整体降息四次四分之一个百分点。

核心通胀趋势相似，两国的利率仍然保持粘性，并在最新数据中走高，但美联储认为这只是暂时现象，而巴西央行则更为紧张。美国的通胀预期也较为温和，而巴西的通胀预期一直在上升。

然而，比较这两个经济体是有用的，因为巴西的经济周期明显领先于美国。虽然没有直接阅读，但它应该提醒人们事情变化得有多快。

五月份，巴西的争论全都是关于降息速度有多快。四个月后，BCB 一致投票通过了这些提议。

政治金丝雀

巴西与美国不仅在政策上有一些有趣的相似之处：政治与央行之间的关系为美国大选和唐纳德·特朗普连任的后果提供了一些线索。

自 2022 年 10 月以微弱优势连任总统以来，路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦 (Luiz Inácio Lula da Silva) 经常与央行发生争执，迫使央行降息。他通过新的任命逐步改变了货币政策委员会的组成，并经常批评巴西央行不愿降息。

这种情况在春天达到了顶峰。在5月份的会议上，卢拉任命的巴西央行货币委员会的所有四名成员都投票支持比其前任贾尔·博尔索纳罗任命的五名成员更大幅度的降息。其工人党指责现任州长罗伯托·坎波斯·内托对卢拉存在政治偏见，提起诉讼，要求禁止该州长发表政治言论。

今年夏天，卢拉任命政治盟友、前财政部副部长加布里埃尔·加利波洛为下一任央行行长。加利波罗已是货币委员会成员。

上周，巴西参议院批准了他的任命。值得注意的是，加利波罗在准备接替坎波斯·内托担任总督后发生了转变。加利波罗突然变得更加鹰派，他在整个夏天表示，他将不惜一切代价对抗通货膨胀。卢拉也不再抱怨高利率。

9月份加息的投票获得一致通过，卢拉表示，如果加利波罗认为需要收紧货币政策，那么很可能确实如此。

美国的乐观教训是，领导人喜欢让人民负责机构，一旦发生这种情况就停止干预。

特朗普会发生这种情况吗？给我发电子邮件：[email protected]

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重要的图表

欧洲央行9月份降息时，行长克里斯蒂娜·拉加德表示，理事会将依赖数据，尚未决定进一步降息的速度。

她给出了一个相当重要的线索，表明当时她不介意在十月份再次减产。她告诉人们不要过多解读9月份通胀下降，并表示欧元区国内通胀令她感到困扰，因为通胀下降得不够充分。 “这并不令人满意。它具有抵抗力。它是坚持不懈的。”

一个月后，国内通胀仍不理想，且具有抵抗性和持续性，8月份最新数据并未出现下降。尽管如此，欧洲央行似乎可能在周四降息。

听到拉加德对国内通胀压力的最新看法以及为什么这一指标的重要性已被其他数据取代，将会很有趣。