开关：新的GDPNOW模型背后的变化条件

在美国经济分析局（BEA）正式报告之前，亚特兰大美联储的GDPNOW模型对季度实际GDP增长进行了运行估算。 ，有时是相对于专业预测者的异常值。自2025年2月的最后一周以来，这在黑桃中确实如此，正如我们的GDPNOW主页上的图表所示。造成两个原因有两个：第一个与考虑黄金进口有关（2025年3月6日之前，我们没有这样做）；第二个是由于少数GDP子组件的核算，GDPnow的前景较弱。

BEA提供了他们如何处理进出口GDP量度中的黄金进出口的背景（此处 在这里 ）。我们已经讨论了我们对模型进行了哪些调整，以更好地说明黄金进口和出口（在这里 在这里 ）。但是，值得在下面的图1中更仔细地查看其中的一些数据，因为我（也许还有其他）在发现官方数据中的黄金进口涌入时遇到了一些困难，这是媒体报道的激增（在这里 ）。

在图1中由橙线跟踪的非货币黄金进口的度量，其每月价值在其35年的历史上从未超过90亿美元，自2020年以来从未超过40亿美元。 和美国人口普查局 在8:30 AM（ET）以常规的释放日期模式 。该报告不包括，而是由BEA在这些贸易发布日期发布的上午10点发布 ，是第二个“付款平衡”（BOP）非货币黄金进口的度量。该措施在2025年1月和2月（图1中的黄线）的月平均每月为291亿美元。

为什么这些黄金进口措施的差异？正如Bea在常见问题中指出的 ，黄金的BOP度量包括一部分“成品金属形状”进口（图1中的绿线），这些进口量被BEA重新分类为黄金。最近，到目前为止，最重要的商品中最重要的商品被确定为统一的系统代码 7115900530：“珍贵金属的物品，矩形形状，99.5％或以上的珍贵金属重量，没有其他标记或装饰的黄金。”换句话说，金条。根据美国贸易的数据 ，这些进口量从2024年11月的20.8亿美元飙升至2025年1月的286.9亿美元，然后在2025年2月降至229.6亿美元。

在国际贸易报告的上午8:30中，包括这些金条进口的成品金属形状进口均在“工业用品和材料”中的人口普查中分类。如图1（蓝线），这些最近也飙升。工业用品和材料的进口引起了人们的关注，因为它们以及其他五个商品进口和进口的子聚集物都包括在人口普查局的预先经济指标（AEI）中 报告经常发布大约一周前的完整国际贸易报告。

不幸的是，AEI报告没有将金条或成品金属形状与其余的工业用品和材料进口总计分开，这会影响我们的方法论。有什么方法可以在发布完整报告之前使用AEI中的国际贸易数据？许多分析师注意到，瑞士黄金出口已激增。根据瑞士帝国的说法 数据和美联储董事会汇率 ，瑞士黄金出口到美国的瑞士黄金出口在2024年的前两个月中的4亿美元到2025年1月的172亿美元，2025年2月的148亿美元。 因为尖峰可能是由于在伦敦存储的较小的金条转移到瑞士，在那里它们被改进到纽约市场上可以接受的较大金条中。这些瑞士数据通常在AEI和COMEX数据之前大约一周到十天发布 关于黄金库存，甚至更早可用。但是，由于该数据无法从美国政府来源获得，并且AEI中的工业用品和材料贸易数据没有进一步分组，因此在使用报告预测净出口的报告时，我们会放弃该贸易数据。但是，我们确实使用此报告中所述的剩余贸易数据 。

就GDP增长的量化意义而言，2025年1月和2025年2月的平均进口（BOP）的黄金进口将为291亿美元，如果维持在3月，则将其比其第四季度平均水平高222亿美元。每年将这种差异（通过乘以12）意味着“直接”金牌调整（2659亿美元≈122亿美元）将增加GDP增长预测相对于标准GDPNOW模型增加3.6个百分点。金色调整和标准模型现象之间的差异略高于一半以上，部分原因是该模型（隐含地）预测了3月的黄金影响较小，也是因为模型预测商品净出口并不能使用每月一次的外交数据（请参阅Higgins，Higgins of Higgins of Higgins of Higgins of Higgins of Higgins of Higgins of Higgins of Higgins of Higgins of Higgins of Higgins of Higgins of Higgins of Higgins of Higgins of Higgins of Higgins， ）。通过此（较小）的金色调整，该模型预测较小（幅度），但仍然略有负，第一季度的实际GDP生长（在最右侧的最右栏中反映，并在下面的图2中标记为橙色圆圈）。

在图2中，右边的第二个栏代表了GDP子组件对四月共识的贡献 蓝芯片经济指标 预测，不到百分之一，但仍处于积极领域。

与最新的黄金调整后的gdpnow相比，或者是与 蓝色芯片 调查是我们模型和模型之间最大的子组件贡献差异 蓝色芯片 预测是用于净出口和私人库存的变化。鉴于最近（非金牌）进口商品的激增，许多GDPNOW用户询问该模型是否低估了库存贡献。虽然该模型确实具有至少提前人口普查局库存估算 对于2025年2月的许多行业，这些报告中没有其他行业（农场，非批发批发商，建筑和公用事业）。他们占库存总库存的20％以上。

我们没有直接了解这些“其他行业”库存的情况，但是使用图3，我们可以研究真实商品GDP的季度增长率与制造业工业生产增长之间的历史关系是否与第一季度的估计一致。尽管GDP的商品份额是制造业的三倍，但在2024年为29.9％和9.9％的商品份额：Q4，我们可以看到，两种产出指标的两个季度实际增长率之间存在牢固的关系（相关性为0.76，1972- 2024年为0.76）。两条虚线之间的区域是95％的置信区域，我们期望该点的比例下降，因为这两个增长率在图中显而易见。

制造IP和商品GDP的第一季度增长率的结合远低于标准模型的95％置信频段，几乎较差，但略高于金色调整后的下边界。人们可以将其解释为表明即使是金色调整的模型预测也有点悲观。但是我们必须等到4月30日的BEA官方报告 看看是否确实如此。

我们计划在4月29日之前释放金色调整的模型的现象。从4月30日开始，现在通过金色调整的模型将取代标准模型，如下所述 。如果黄金进口量将在4月和此后保持0美元，那么现在的标准模型可能会低估进口商品的第二季度增长，从而超越了GDP增长的净出口贡献。尽管这种情况不太可能发生，但黄金进口物可能会在第二季度有意义地扭曲（当前）标准模型的现状，从而使Switch有意义地扭曲了（当前）标准模型的现状，这也是合理的。

亚特兰大美联储研究部的政策顾问和经济学家帕特·希金斯（Pat Higgins）