大型科技公司的人工智能债券热潮打破了与投资者的“不言而喻的契约”

超大规模企业正在大幅增加人工智能资本支出，并越来越多地利用信贷市场为其提供资金。

但投资者表示，这种转变正在挑战大型科技巨头所谓的“堡垒资产负债表”地位，并撕毁了他们所谓的“不言而喻的合同”，该合同使投机性人工智能支出在很大程度上与债务市场分开。

后 亚马逊, 元 和 Google 所有者 字母 所有这些公司都在财报季期间公布了全年资本支出计划的大幅增长，瑞银数据显示，人工智能超大规模企业的资本支出总额到 2026 年可能会超过 7700 亿美元，比之前的预期高出约 23%。

瑞银信贷策略师在 2 月 18 日的一份报告中表示，这种增长意味着从超大型企业的借款将增加 400 亿至 500 亿美元，从而推动今年公开市场债务发行量达到 230 至 2400 亿美元。

Mirabaud Asset Management 固定收益投资组合经理 Al Cattermole 表示，这种向债券市场的倾斜正在极大地改变超大型企业和投资者之间的动态。

卡特莫尔在接受 CNBC 采访时表示：“多年来，我们一直被告知人工智能支出将由产生的现金流提供资金——这是股权风险，是投机性的，从信用角度来看不用担心。”

“现在似乎不言而喻的合同发生了变化，虽然我们将继续向这些企业提供贷款，但实际上人工智能资本支出仍将由股权或现金资助……通过将资本支出引入债务市场，你现在面临信用价值的问题。”

去年 9 月，甲骨文在债券市场发行了约 180 亿美元的债券，这是有记录以来规模最大的债券发行之一。其他公司也迅速跟进，谷歌母公司 Alphabet 最近发行了约 200 亿美元的债务，其中包括罕见的 100 年期英镑债券。

这使得该行业的债务负担受到更严格的审查。

“每个人都将这些 AA 或 A 级科技公司视为本质上是现金加成的。然后，突然之间，将如此数额的债务纳入资产负债表，情况发生了很大的转变，”卡特莫尔说。 “我们的转变才过去了三四个月——每个人都在以新的方式适应它。”

投资者现在看到了未来的麻烦。贝莱德表示，大型科技公司正在利用当前的信贷发行“富矿”来弥补当前投资与未来收入之间的差距。

贝莱德在每周市场评论中表示，“问题是：企业借款增加增加了债券市场的供应，而债券市场正在努力消化巨额公共赤字。”

贝莱德补充道：“市场焦点发生了变化：现在人们关心的是人工智能的采用将如何转化为收入和利润。这种赢家和输家的排序意味着现在是主动投资的黄金时机。”

全球最大的资产管理公司指出，人工智能建设者很大程度上利用了美国投资级市场，“因此我们更喜欢高收益债券和欧洲债券。”

由于甲骨文股价在过去六个月中呈走低趋势，其债券的信用违约互换（在借款人无法偿还债务的情况下提供保护）出现了剧烈波动。

与此同时，卡特莫尔指出，Alphabet 计划明年的资本支出将占其收入的近 50%，他表示这已接近“闻所未闻的水平”。

“对于任何时候的正常公司来说，你都不会看到这种情况，”他补充道。 “我们显然正处于自然周期的转折点。”

投资者担心，对于扩建至关重要的大型数据中心可能会因技术的快速改进而变得过时，这些技术改进使芯片更加高效并减少了对容量的需求，这突显了人们对潜在的债务驱动的人工智能超支的担忧。

卡特莫尔表示，这对债务持有人产生了深远的影响。

“如果三年后，这些 英伟达 芯片被中国竞争对手超越，我贷款五到八年，第三年我的数据中心就过时了？”他说。

Vanguard 高级经济学家 Shaan Raithatha 表示，人工智能超大规模企业起步时处于非常有利的地位，拥有“强大的资产负债表、强大的自由现金流生成和强大的护城河”，但他承认，他们现在正在承担更多的杠杆作用。

“系统中是否存在隐藏的风险，无论是特殊目的工具、资产租赁的增加、表外活动的增加？隐藏的风险正在增加，我们不知道这种风险是否会出现，”赖萨塔周三对 CNBC 的“Squawk Box Europe”节目表示。

“但是，显然，当投资者开始对未来的股市回报进行贴现时，他们必须注意这一点。”

—CNBC 的迈克尔·布鲁姆 (Michael Bloom) 对本报告做出了贡献。