投资业绩的评估基于风险调整。但随着金融市场竞争日趋激烈，私募基金经理已经开发出各种工具来降低风险，同时保护甚至提高回报。
这些工具与两个参数有关：控制和经济。那么，控制机制如何发挥作用呢？
投资组合监督
通过严密的投资组合监控来降低投资风险是私人资本的核心特征。上市公司的少数股东只能通过间接方式实现这一目标。传统资产管理公司对上市公司高管的影响力有限。他们通常除了唠叨之外别无他法。
尽管如此，最大的资产管理公司（贝莱德、道富、先锋等）仍然可以部署“软实力”。他们在上市公司的持股比例通常超过 10%，很少有高管能够真正忽视他们的建议。事实上，有人担心这些资产管理公司的市场力量可能构成系统性风险或引发反垄断问题。
商学院教授的研究显示，多家美国机构投资者持有同一行业领先上市公司的股份。2017年，贝莱德管理的资产超过5万亿美元，是33家富时100指数公司的最大股东，也是三分之一德国DAX-30指数公司的最大股东。先锋集团当时的资产管理规模超过4万亿美元，持股量与贝莱德相当，而且增长速度甚至比贝莱德更快。伯克希尔哈撒韦公司也享有巨大的市场影响力。沃伦·巴菲特的公司曾同时投资了四家美国主要航空公司。伯克希尔哈撒韦公司可能更希望达美航空和美国航空之间的竞争能够缓和下来。毕竟，激烈的价格战会损害投资回报。
从唠叨到欺凌
全球资产管理公司不仅投资于同一行业的多家企业，而且他们往往持有同一家上市公司的股份。商学院教授 José Azar 和 Martin C. Schmalz 在《2017 年全球资产管理公司报告》中指出：“少数投资基金共同持有竞争对手的股份，已成为发达经济体公开股票市场普遍存在的一种模式。” 欧洲竞争法与实践杂志例如，德意志交易所和伦敦证券交易所的前三大投资者中有两名是共享的，而拜耳和孟山都的前六大投资者中有五名是共享的。
两位学者得出的结论是：“共同所有权联系可能导致竞争减少。”但竞争减少对投资者来说可能是个好消息。正如经常发生的那样，在某一资产类别中获利的新策略会转移到其他资产类别。在当前的独角兽泡沫中，这些做法已在私人市场中出现。
通过其愿景基金，软银将“voisinage”的押注和风险对冲技巧运用到了上市前和后期风险投资领域。正如同一股东拥有的上市公司可能不会竞争得那么激烈一样，私营企业可能更倾向于合作，尤其是当它们共同的所有者推动合并时，就像软银在印度与 Ola 和 Uber 所做的那样。
中介的暴政
私募基金经理的影响力让公众投资者羡慕不已。私募股权 (PE) 和风险投资 (VC) 公司可以直接干预业务：他们进入公司董事会，对关键决策拥有投票权以外的否决权，并利用反稀释机制保护其经济利益。
事实上，基金经理的影响力解释了为什么企业家在将企业上市时，往往会通过超级投票权和取消风险投资支持者持有的优先股来重新获得控制权。Twitter 管理层最近试图使用毒丸条款来阻止埃隆·马斯克的恶意收购，这表明上市公司的高管可能会采取违背股东利益的方式行事——这是 PE 或 VC 所有权所不允许的。
此外，强有力的监控权原则上确实可以降低企业不当行为和欺诈的风险，即使最近 Theranos 和软银支持的 Greensill 的丑闻表明，年轻企业的投资者，即使是规模较大的企业，也不能仅仅依靠信任他们进行尽职调查。
访问交易流程
专有交易发起是另一种控制技术，可降低投资风险并提高回报。随着时间的推移，另类资产管理者已经制定出通过寻找优质交易流程来实现卓越绩效的策略。
在变幻莫测的早期投资领域，表现最佳的风投公司与最有前途的初创企业有着特殊的联系。这通常意味着在加州硅谷、北京中关村、德里附近的古尔冈和诺伊达等关键科技中心都有业务。顶尖企业家知道，他们必须吸引优质投资者，才能最大限度地提高成功率。他们必须准备好更接近科技集群，就像马克·扎克伯格从哈佛搬到硅谷，将 Facebook 介绍给经验丰富的风投网络时所做的那样。
但随着近几十年来资本的不断涌入，交易竞争也愈演愈烈，这可能会阻碍正常的市场活动。在交易规模较大的一端，唯一的区别往往是竞标者愿意为目标标出的价格。这可能会导致串通投标，从而降低出价过高的风险，并有助于提高业绩。例如，在 2002 年至 2007 年的信贷泡沫期间，据称大型收购公司串通篡改交易拍卖，并最终达成了一项集体诉讼和解。
获取资本
为了利用交易流（无论是自营交易还是其他交易），基金经理必须首先筹集资金。事实上，组建一个不断增长的资本池是资产管理成功最明显的衡量标准。贝莱德和先锋集团是领先的机构，因为它们控制着如此庞大的资产基础。凭借强大的实力，黑石、Ares 和红杉分别成为 PE、私人债务 (PD) 和 VC 领域的主要支柱。
但规模之争已演变成一场残酷的资本争夺战，有可能导致资本供应过剩。越来越多的私人资本公司追逐着同样的机构投资者：银行、保险公司、退休计划管理者、捐赠基金、主权财富基金和家族理财室。正如激烈的竞争在交易阶段可能导致市场滥用一样，在融资阶段也是如此。
全球金融危机爆发后，几家知名另类基金经理被指控贿赂政府官员以挪用资金。纽约和加州的两起备受瞩目的调查尤其凸显了为吸引养老基金投资而广泛存在的“付费参与”骗局。
一旦资金到位（期限为 10 至 20 年），管理者就可以全权决定如何投资这些资金。资本提供者在有限合伙协议中的一些限制性条款限制内，给予另类投资公司事实上的全权委托权。
还有一个更令人信服的理由支持私人市场。在经济低迷时期，包括对冲基金和传统资产管理公司在内的公共投资集团通常会面临投资者的赎回通知，而私人资本公司则不必归还任何客户的承诺，并且可以一直持有这些承诺，直到市场调整结束。
虽然多年承诺带来的流动性不足令LP投资者头疼，但对于基金经理来说却是一个优势：高转换成本提高了客户粘性和费用收入的可见性。
令债权人沮丧
虽然可以激励企业银行家引入稳定的交易流，并且可以信任许多 LP 投资者会继续投入资金以寻求更高的收益，但 PE 公司对其交易的绝对控制权面临的真正挑战来自债权人，尤其是当投资组合企业陷入困境时。但多年来，收购基金经理已经开发出各种技术来挫败债权人接管问题资产的努力，而不管借款人的合同义务如何。其中一些技术是通过法律手段引入的，例如轻契约或低契约工具。其他一些则更加明目张胆，例如最近普遍采用的 EBITDA 加回。
但其他一些私募股权公司则完全是两面派：金融赞助商有时会剥夺投资组合公司的最佳资产，以保留对业务的部分控制权。例如，阿波罗和 TPG 在 2013 年和 2014 年将最有前途的部门从凯撒娱乐公司转移出去，而这家赌场运营商则申请破产保护。这两家私募股权公司随后成为众多诉讼的目标。
在廉价信贷泛滥的市场中，贷方无力反击。他们捍卫的任何权利都微不足道。例如，在新冠疫情期间，在低息贷款合同中加入了一项新条款：如今，PD 贷方检查借款人偿付能力的唯一手段通常是采用“弹性”财务契约，这些契约仅在借款人提取其循环信贷额度至一定门槛金额时才生效，从而表明可能出现财务压力。
在债权人态度恶劣的情况下保留投资组合公司的所有权，不仅仅是 PE 公司将问题拖延和将贷款转换为准永久性工具的一种方式。这一策略具有经济目的：公司可以继续收取与资产重组相关的管理佣金和咨询费。
有限的信息披露
高效的市场需要及时准确的信息和交易透明度。公共股票和债券交易所具有这些特征，但私人市场则没有。私人资本公司可以控制和控制有关投资组合资产的传播数据。因此，当上市公司从证券交易所撤出时，它们就被称为“黑市”。在某些情况下，另类基金经理甚至可以通过操纵投资回报来塑造业绩叙述。
私募市场报告要求的宽松有助于解释为什么贝莱德和道富银行等资产管理公司正在建立私募资本部门，这两家公司分别将总资产管理规模的约 2.5% 和不到 1% 分配给另类投资。完全的管理权和对其资产组合更好的监督也有助于它们消除 PE 和 VC 公司的中介作用，从而消除过高的费用支出。
在私人市场中，缺乏透明度和流动性，以及无法获得新资本和交易机会，是至关重要的控制机制。但限制投资组合高管、机构投资者和贷款人只是实现财富最大化的一半。
尽管另类基金经理的初衷是好的，但他们无法保证自己的投资决策会带来积极的结果。第 2 部分将展示他们如何根据无条件控制原则，找到保护其经济需要的手段，而不顾客户的利益。
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