改编自特许金融分析师 Lisa M. Laird 撰写的《清晰地沟通投资目标和风险》，作者为 Karyn Williams 博士和 Harvey D. Shapiro，原载于《 投资与财富监测。1
在本系列的前面部分，我们讨论了在投资过程的初始阶段清晰沟通的必要性，并指出了传统投资决策框架和风险概念所带来的沟通挑战。在这里，我们提出了一种整体方法，将目标和风险直接与新的决策指标联系起来，即 Portfolio Pi 和 Portfolio Eta，它们是由 Hightree Advisors 的科学顾问 Jakša Cvitanić 和 Karyn Williams 博士开发的。
这些指标使决策者能够在相互竞争的目标之间做出直接的权衡。我们表明，使用对投资者有意义的共同语言有助于确保所选的投资策略能够最好地实现其目的。
| 投资组合 Pi 是概率的加权平均值 实现预期的投资目标，其中包括 避免特定损失，在投资期限内。在具体情况下，Hightree Pi 评分总结了投资组合实现目标和避免损失的潜力。 |
| 投资组合 Eta 是投资者在具有不同 Pi 分数的投资组合之间可能获得或损失的经济价值。投资组合 Eta 以美元或百分比形式全面总结了投资组合的回报、风险和成本之间的差异。 |
重要风险，可实现目标
准确说明我们希望投资实现的目标（例如目标收益）并不能说明我们想要的回报是否可以实现。投资委员会必须明确认识到这一点。可实现是什么意思？这意味着在我们可以承担的风险范围内，实现目标回报的可能性很高。如果标准差不是有意义且有用的风险衡量标准（如我们在上一篇文章中看到的那样），那么我们需要一个有意义的衡量标准。
评估风险承受能力的方法有很多种，其中一种方法是确定投资组合在不损害机构宗旨的情况下可以损失的可用财务资源。
接下来，投资者需要评估追求目标投资回报对其可用财务资源的潜在影响。假设一家资产规模为 1 亿美元的私人基金会的目标回报率为 8.04%，并估计其风险承受能力为 2500 万美元。也就是说，在不损害其实现目标的能力的情况下，它最多可以损失其投资组合价值的 25%。这种风险承受能力信息有助于评估投资策略，只需问“投资组合在未来五年内每年实现我们的目标回报目标且不损失 25% 的概率平均是多少？”
下图显示了基金会正在评估的三个投资组合在每种分布假设下实现 8.04% 目标回报和 25% 期限损失限额的概率。这些包括当前投资组合、低股票投资组合和高股票投资组合。低股票投资组合包括 25% 美国股票、25% 非美国股票、40% 固定收益和 10% 广泛分散的对冲基金。高股票投资组合包括 35% 美国股票、35% 非美国股票、20% 固定收益和 10% 广泛分散的对冲基金。为简单起见，所有分析均使用指数，所有数字和结果均假设投资组合回报呈非正态分布。
成功概率：重要的投资目标和风险
在正态分布假设下，成功概率通常较高。如果损失限额是一项重要考虑因素，则基于非正态分布的结果可为决策者提供有关重要风险的关键信息。
无论分配假设如何，上述所有投资组合实现目标回报的可能性都很低。这是因为私人基金会每年需要支出 5%，实际收益率预计为负，资产溢价不足以弥补这一差距。这是一条重要信息：即使基金会将其股票配置提高到 100%，也可能无法得到它想要的东西。
这些结果很容易传达，并强调了必要的权衡。基金会如何在这三个投资组合中进行选择？
如果基金会衡量其目标回报目标与其损失限额的相对重要性，它就可以用概率的平均值来衡量其成功的可能性。这个平均值（即其 Pi 分数）可帮助基金会确定目标是否可以实现以及哪种投资策略最佳。
下图显示了每个投资组合的 Pi 分数，其中对目标回报和损失限制概率应用了权重，代表了每个因素对决策者的相对重要性。如果投资者平等地衡量实现目标回报和损失限制的重要性，对应于图表中间的垂直线，则股票较高的投资组合的 Pi 分数最高，为 48%，略高于当前投资组合的 47%。这是通过平等地衡量目标回报和损失限制目标来确定的：Pi 分数 48% = 50% 权重 × 实现回报目标的成功率 32% + 50% 权重 × 不违反损失限制的成功率 63%。
平均成功概率，根据目标回报和损失限额的相对重要性而变化，假设结果呈非正态分布
或者，基金会可以选择以非均等的方式衡量其目标回报和损失限额。事实上，决策者可能希望评估一系列广泛的权重和结果。没有一个正确的答案。但是，通过这里描述的指标，对话不再是“很多”、“一点”或“有点”之类的模糊概括，而是使用共同的语言和相关人员商定的偏好，更精确地陈述与机构关心的目标（尤其是风险）相关的概率。
判断一个投资组合是否优于另一个投资组合的另一种补充方法是将潜在结果的差异转化为美元。基金会董事会可以问：“为了实现高股权投资组合的更高 Pi 分数，我们需要向现有投资组合增加多少资金？”
下图说明了当基金会董事会将 80% 的权重放在目标回报上并将 20% 的权重放在损失限额上时，当前投资组合与低股权和高股权投资组合之间的美元价值（和百分比回报）差异 – 即投资组合 Eta。
投资组合之间的经济价值差异：80% 目标收益目标，20% 风险限额权重
上图显示，考虑到基金会的目标回报目标、损失限额和权重，在五年的投资期限内，高股票投资组合的价值比当前投资组合高出约 220 万美元。这相当于每年额外回报 0.44%——这是当前投资组合留下的回报。这对基金会来说不是一笔小数目，而且很难通过经理阿尔法获得这样的价值。
尽管如此，基金会董事会可能并不满足于实现回报目标的低概率，也不满足于承受足够的回撤风险。利用这些指标来权衡其期望与重大风险，基金会可能会重新审视其目标回报目标，并考虑改变其投资组合的构建、主动与被动管理者、风险管理活动和其他投资生命周期属性。
可惜的是，这些指标并不能提供绝对、明确、无懈可击的答案。相反，它们将投资概念（尤其是投资风险概念）置于特定背景中，以便所有参与者都能讲同一种语言，并理解其选择的潜在影响。
结论
每位受托人，无论其角色或经验如何，都可以清楚地传达重要的投资目标和风险。直接衡量实现基本目标和限制的概率，根据商定的偏好进行加权，并结合以美元计算的投资组合策略的全面比较，为所有利益相关者提供了更易于理解和更规范的决策框架。即使是投资界的新手也可以更有信心，他们了解自己的选择，并正在尽最大努力保护和维持投资资产的目的。
1. 投资与财富监测 由投资与财富研究所出版。完整原文可在此处找到：“清晰地传达投资目标和风险”。
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图片来源：©Getty Images / skynesher
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