联合信贷银行的 Orcel 仍可能提高出价并发起双重并购攻势

分析人士称，尽管政治动荡导致与德国银行的交易陷入停滞，但意大利联合信贷银行 (UniCredit) 的安德里亚·奥塞尔 (Andrea Orcel) 仍面临两次收购求爱的空间，因此仍有空间进一步提高对意大利银行 BPM 的收购报价。 德国商业银行。

Orcel 曾是 2007 年颇具争议的荷兰银行收购及后来分拆案的关键策划者，9 月份宣布出人意料地增持德国商业银行股份，他重新审视了自己的跨境整合雄心。直到最近，后者一直是德国最大银行德意志银行潜在合并伙伴的猜测对象。

由于德国政府的抵制以及德国总理奥拉夫·肖尔茨(Olaf Scholz)执政联盟的动荡，裕信银行上个月也将目光转向Banco BPM，并提出了100亿欧元（105亿美元）的报价，这家意大利同行称该报价是以“非常规条件”交付的。且不反映其盈利能力和增长潜力。

据意大利安莎通讯社报道，在此过程中，奥塞尔引起了意大利政府的不满，经济部长吉安卡洛·乔尔盖蒂警告说，“输掉一场战争的最安全方法是在两条战线上交战”。

分析人士表示，被拒绝的裕信银行——其CET1比率在今年前三季度保持在16%以上，反映了该行的财务实力和弹性——仍然可以提高其国内报价。

晨星公司高级股票分析师约翰·肖尔茨 (Johann Scholtz) 向 CNBC 表示：“Banco BPM 的报价还有增加的空间。”

不过，他警告说这样做的空间“有限”。 “如果超过 10%（增加），你可能会稀释股东收益。”

联合信贷银行的起始提案是一项全股票交易，合并意大利最大的两家银行，但每股报价仅为 6.657 欧元。

肖尔茨和 Federated Hermes 的高级信贷分析师 Filippo Alloatti 都表示，联合信贷银行可以通过增加现金部分来使这一提议更加美好。

“记住，这是 Orcel 第二次尝试购买（Banco）BPM……我认为不会有第三次尝试。我认为要么他们现在完成（交易），要么他可能会离开。所以我相信现金部分可能会摆在桌面上，”阿洛蒂告诉 CNBC。 Orcel 上个月将 Banco BPM 称为“历史目标”，这加剧了媒体报道的火势，称裕信银行此前曾在 2022 年寻求建立国内工会。

上月初，BPM 银行收购了 Monte dei Paschi（世界上历史最悠久的银行，也是裕信银行的另一个前收购目标）5% 的股份，直到 2021 年谈判破裂（当时罗马寻求减少其股份），意大利舞台上的并购活动就已做好准备。在接受救助的银行中。

肖尔茨指出，至关重要的是，裕信银行的出价“使 BPM 银行陷入困境”，引发了一项被动性规则，阻止其在未经股东批准的情况下采取任何可能阻碍收购的行动，并可能扼杀 Banco BPM 自己 11 月初的收购雄心。基金管理公司 Anima Holding 拥有控制权，该公司还拥有 Monte dei Paschi 4% 的股份。

在利率宽松的环境下，联合信贷银行的整合攻势可能是最好的防御手段。

“多年期的长期重组、资产负债表去风险和损失吸收能力的显着提高”推动裕信银行在 10 月份获得惠誉评级的 BBB+ 长期债务评级，高于意大利本国的主权债券评级。

但该银行现在必须应对货币政策宽松的环境，“由于其在资产管理和银行保险领域的业务相对有限，它更容易受到利率变化的影响”，Scope Ratings分析师亚历山德罗·博拉蒂(Alessandro Boratti)上个月写道。

两种收购前景都对冲了部分风险。摩根大通分析师在 11 月的一份报告中表示，德国商业银行联盟（联合信贷银行通过其 HypoVereinsbank 部门运营）可以在资本市场、顾问、支付和贸易融资活动方面产生协同效应。他们补充说，这样的联盟将在融资方面产生“有限”的优势，因为两家银行的利差已经非常接近。

Scholtz 指出，言归正传，Banco BPM 在资产管理方面具有互补优势。阿洛蒂表示，吸收国内同行也是这家意大利银行在国内舞台上发挥主导作用的唯一选择之一。

“他们在意大利确实没有什么可以购买的东西来弥补与（意大利最大银行）的差距 联合银行。可能是 Banco BPM ……这就是他们过去关注它的原因。”Alloatti 说。“Banco BPM 是他们唯一可能收购的银行，以接近联合银行。” 按总资产计算，联合圣保罗银行目前是意大利最大的银行。

KBW 分析师 Hugo Cruz 在电子邮件评论中告诉 CNBC，接触 Banco BPM 还具有“附加价值”，即向德国股东发出信号，表明裕信银行还有其他可用的并购选择。尽管如此，他强调，国内收购要约可能“主要是对意大利银行体系整合进程加速的反应”，这是由Banco BPM收购其Monte dei Paschi权益引发的。

Orcel 可能需要在走向海外还是留在国内之间做出选择，分析师指出，如果联合信贷银行试图吸收这两个收购目标，整合成本会很高，而且管理时间也会大幅缩短。

KBW 的 Cruz 表示，这家意大利银行最终获得了第 15 名的好成绩。^th 今年秋天连续一个季度增长，今年迄今为止其股价上涨了约 61%——可以选择独立。

“我认为 Orcel 先生不必进行银行收购。他已经表示，与联合信贷银行的独立战略相比，任何收购都需要增加价值，如果不进行收购，银行将继续采用与联合信贷银行相同的战略。已经包括对股东的高水平资本分配，目标是到 2027 年底使用多余资本，”他表示，并指出这家意大利银行此前放弃了竞标，“因为它仍在重组中，并且没有收购货币”。

晨星公司的肖尔茨补充道，“我们希望他们能够遵守纪律，放弃这两项交易”，如果这些交易不能为股东带来回报的话。