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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫 (Roula Khalaf) 在这本每周通讯中选择了她最喜欢的故事。
作者是耶鲁大学教员、摩根士丹利亚洲区前主席，着有《意外冲突：美国、中国和虚假叙事的冲突》
中国上周看似规模过大的政策刺激令我们许多人感到惊讶。该国的金融当局显然用他们自己的“大火箭筒”版本来救援。至少这是对中国股市爆炸性反弹的初步判断。随着中国共产党政治局发出更多信息，中国长期的经济噩梦现在结束了吗？
要是这么简单就好了。由于债务驱动的资产泡沫破灭，中国面临着陷入日本陷入停滞和通货紧缩泥潭的风险。比较远非完美。中国仍有未开发的未来增长源泉——即家庭消费、城市化和庞大劳动力的资本禀赋不足。中国也受益于了解日本的教训，一位未透露姓名的“权威人士”在《华尔街日报》头版上就此问题发出的著名警告就强调了这一点。 人民日报 时间回到2016年5月。
然而，预先警告并不等于先发制人。中国是否已死于日本疾病尚无定论。但中国决策者应该宁可接受而不是否认采取行动的必要性。中国经历了20世纪80年代以来最严重的通货紧缩，同时也经历了与日本不相上下的增长冲击。中国的 GDP 增长率从 1980 年至 2010 年的 10% 飙升，到国际货币基金组织预计未来 5 年 4% 左右的增长率，下降了 6 个百分点，几乎与日本经济增长从从 1946-90 年的 7.25% 降至 1991 年至 2023 年的仅 0.8%。
日本不仅提供了应该避免什么的模板，而且已故首相安倍晋三的“安倍经济学”框架为如何摆脱泥潭提供了药方。正如安倍所称，它被分解为三支“箭头”——货币、财政和结构。理论很简单：强有力的财政和货币刺激对于为日本提供逃逸速度是必要的，而结构性改革对于持久复苏至关重要。最终，日本缺乏大力推进结构性改革的政治意愿。中国也会遭遇同样的命运吗？
北京最新的刺激措施似乎是令人印象深刻的第一支箭。大幅降息——加上向陷入困境的地方政府和陷入困境的股市注入大量流动性——尤其重要。然而，尽管中国政策宣布后沪深 300 指数飙升了 25%，但市场仍较 2021 年 2 月高点足足低了 31%。日本的经验提供了一个重要的视角，从 1989 年 12 月到 1998 年 9 月，日经 225 指数反弹了四次，平均涨幅为 34%，累计跌幅为 66%。
中国的财政箭头更加不确定。在政治局声明中，行动更多地是由广泛的承诺而非具体细节来制定。例如，支持房地产市场的承诺主要是降低抵押贷款利率和第二套住房的首付要求。没有关于吸收未售出房屋的详细信息。与20世纪90年代的日本一样，鉴于公共部门债务不断增加，北京仍然对像2009-10年那样部署财政火箭筒持谨慎态度。这是可以理解的，因为到 2024 年初，中国政府的债务与 GDP 的比率为 85%，几乎是当时的三倍（2009-10 年为 33%）。
与日本一样，结构性改革对中国来说是最有问题的箭。它面临三大结构性挑战：人口、生产力和长期消费不足。共产党最近召开的三中全会采取了一些措施来解决一些问题，但这主要是小幅提高了中国极低的退休年龄。
与此同时，在取消自 2001 年中期以来实施的监管和政治限制方面，支持私营部门的行动更多是口头上的，而不是实质性的。北京也没有面对中国结构性再平衡最严峻的障碍——社会保障改革（即退休和医疗保健），以减少过度恐惧驱动的储蓄并促进可自由支配的家庭消费。
随着市场对中国大胆政策行动的早期认可，人们很容易认为中国陷入困境的经济最糟糕的时期已经过去。充其量，这个结论还为时过早。最坏的情况是，这是一个虚假的黎明。至少，不要为了回应北京的最新举动而开香槟。
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