免费解锁编辑的文摘
FT的编辑Roula Khalaf在本每周的新闻通讯中选择了她最喜欢的故事。
作者以TOWE价格是欧洲首席经济学家
唐纳德·特朗普总统连任后，债券投资者向美国寻求市场上下一个大型抛售的迹象。但是他们看在错误的地方吗？投资者应考虑对德国所谓的“债务制动”规则的改革是否可能是下一个市场抛售背后的催化剂。
外滩是欧元区的基岩，是该地区的基准率。的确，在担心2019年欧元区衰退的期间，对馆的需求非常强烈，即使在大流行时代支持中央银行对全球债券市场的支持之前，寄生却偶然地浸入了负领土上。外滩收益率也是全球债券市场的锚点。德国不仅在欧洲，而且在全球大型市场中都拥有最好的财政基础。这使得像国债一样的湾长在压力下。
常规理论表明，长期美国财政收益仅反映了美国基准利率的期望。重要的是，货币政策和中立利率的估计（货币政策都不紧密而宽松）至关重要。
但是，另一种观点是通过其相对供应部分估值债券。邦德非常稀缺，而国库很丰富。净超额债券供应的标准度量是自由浮点部 – 可供私营部门购买的债券份额。在过去的几年中，这受到了中央银行活动的显着影响，自由浮子首先落下，现在再次上升。但是在过去的十年中，美国和德国自由花车之间存在明显的相关性，以及美国与德国10年债券收益率之间的蔓延。
在预测下一个债券市场抛售时，投资者倾向于更多地关注国库。但是我认为，真正的外滩产量的突然上升将增加对国库的任何压力，从而使市场措手不及。
德国债务制动器是世界上最严格的财政规则之一。它使船队的供应非常有限。即使市场为德国提供了长期债务的深度负收益的机会，政府也无法借贷。但是，运行如此严格的财政规则并非没有后果。现在，公共基础设施的重大投资已经导致了变革的共识：即使是财政上鹰派政府银行的总统现在也支持改革。约阿希姆·纳格尔（Joachim Nagel）告诉《金融时报》，要解决结构性威胁的更多财政空间（例如提高国防支出和现代化该国的基础设施）将标志着“非常聪明的方法”。
债务制动可以通过两种方式进行改革。目前，政府只能占GDP的0.35％的结构赤字。这可以将其扩展到GDP的1％。政府还可以选择在危机时期中止债务制动。但是德国的宪法法院最近就这种方法提出了质疑，因此在实践中使用退出条款变得更加困难。改革还可以更改有关何时可以使用此退出条款的规则。从理论上讲，第二种改革可能会使未来的外滩供应更多。然而，在实践中，德国政府在财政上往往是保守的。无论做出哪种更改，债务制动改革正在跨越德国的财政rubicon。
虽然改革将提高净外滩供应，但按国际标准将是温和的。但是，即使是适度的供应量也可能导致大量的市场重新定位。毕竟，这放松了非常稀缺的安全性的限制。的确，宣布德国大选的头条与掉期汇率的0.20个百分点外观相吻合，这是一种衍生工具的形式。这些费率反映了市场对货币政策的看法。这意味着最近在外行的抛售反映了对发行更多的期望。
但是，债务制动改革要求三分之二的议会多数派来修改宪法。在一个政治惊喜时代，尚不清楚这是否会发生。尽管存在很大的不确定性，但外滩已经大量卖出了。这表明债务制动改革将对外滩收益率和全球债券市场产生重大影响。
许多发达经济体面临重大的财政挑战。正如法国当前的情况所表明的那样，将债务归还债务的政治行动很难实现。债务制动改革（如果实施）可能会提高其他政府债券收益率，从而挑战将公共债务更加艰难地返回可持续道路。甚至美国也可能会感受到连锁反应的影响。
关键词：