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FT的编辑Roula Khalaf在本每周的新闻通讯中选择了她最喜欢的故事。
作者是摩根大通私人银行投资策略的共同全面主管
市场叙事趋向于极端。美国是不可阻挡的经济力量还是债务和功能障碍的警示故事？事实 – 投资通常情况下，介于两者之间的某个地方。
投资者面临新的美国政府的严重政策不确定性。公共债务和赤字急剧上升，即将立法的立法可能会加剧趋势。随着美元今年削弱了债券收益率的增长，我们听到越来越多的呼吁投资者削减其对美国资产的影响。
我会建议一个手术刀，而不是斧头。美国的例外主义（广泛定义为美国经济和市场领导力）并未消失，尽管它可能以重大的方式变化。
美国例外主义的一个关键和不受欢迎的因素是经济的生产力引擎，这仍然有效。无论如何，生产力 – 基本上生产更多的东西，是长期经济增长和公司盈利能力的关键决定因素。在这一关键方面，美国继续领导，这可以使我们在未来很多年中保持股票在全球投资组合中拥有核心。
自大流行以来，美国业务部门的生产率每年增长超过2％，这是前十年的显着加速 – 而在欧洲和日本的同样措施几乎没有积极。尽管美国技术吸引了头条新闻，但随着公司掌握AI，自动化和数字基础设施，在专业服务，物流甚至医疗保健中都有生产力提高。
更高的生产力对投资者具有切实的影响。它可以提高公司盈利能力，提高总体GDP的增长，并在面对通货膨胀冲击的情况下充当通货紧缩力量。美联储现在估计我们的长期增长在1.5％至2.5％之间，这是有意义的提高。相比之下，欧洲和日本仍然受到人口较弱和采用生产力提高技术的较慢的阻碍。因此，与发达市场同行相比，美国公司继续产生更高的利润率和更可靠的现金流量。
但是，进一步的发展可能会挑战美国的生产力优势，并进一步缩小美国和其他发达市场之间的差距。
首先，美国政府不断发展的关税策略和征税有可能限制增长并提高通货膨胀。限制性的贸易措施可能会破坏美国的供应链和提高成本，破坏了生产力的提高企业为确保确保的努力。从历史上看，美国的生产力领导力一直依靠开放的竞争市场。
其次，随着欧洲的经济前景的变化，其生产率增长可以有意义地改善。去年，前意大利总理和欧洲中央银行总裁马里奥·德拉吉（Mario Draghi）于去年提出了雄心勃勃的议程，以提高欧洲竞争力。德国最近宣布的财政刺激有可能将欧元区的年增长从2025年的0.5％的速度增加到2026年的1％以上。
如果这两个趋势都实现和/或加速，则会削弱对美国股票的重大超重的案例
但是，如果美国资产中出现弱点，它将以美元而不是美国股票出现。我们认为对美元的储备货币状况没有有意义的威胁。但是，这种货币看起来比以结构性生产率提高为基础的股票市场更容易受到转移资本流量和软化利率差异的影响。
因此，即使美元在未来几个季度可能会减弱，美国股票也可以继续提高新高。今年的增长 – 现在的绿色年龄为绿色，比四月的低点高约20％ – 告诉我们，股票投资者在现实中的定价许多叙事驱动的评论员都缺失了。
在接下来的12个月中，我们仍然期望美国与世界其他资产类别绩效之间的差异缩小 – 非美国股票看起来越来越引人注目，尤其是对于美元的投资者而言。总体而言，我赞成发达市场，尤其是欧洲和日本，而不是新兴市场。但是，尽管美国的经济领导能力可能越来越有争议，但其生产力引擎仍然是强大的力量，使美国股票保持着全球投资组合的核心。投资者会做得很好，不要忘记这一点。
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