黄金达到顶峰吗？

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FT的编辑Roula Khalaf在本每周的新闻通讯中选择了她最喜欢的故事。

早上好。沃尔玛（Walmart）的首席执行官昨天警告说，即使在最近对中国的职责下降之后，关税也将迫使其今年提高价格。这家零售巨头上个季度表示，它不知道关税会影响核心业务有多大的关税。现在似乎知道更多，而且新闻对消费者不利。给我们发送电子邮件：robert.armstrong@ft.com，aiden.reiter@ft.com和hakyung.kim@ft.com。

金子

前几天，我推测，几周前的黄金也许达到了3,250美元的惊人水平，此后一直在侧面漂移，这可能是长期的。我对此的理由非常简单：我们已经达到了关税焦虑症，也许是特朗普的焦虑峰 – 而且价格已经很高。

我的同事托比·南格（Toby Nangle）听到了播客，并从美国最新银行全球基金经理调查中发送了这张图表：

调查中有史以来最高的管理人员认为黄金被高估了 – 近50％（浅蓝色的柱）。但这不是有趣的一点。有趣的一点是，最后两次经理同意黄金被高估了，在2020年，2011年，他们是对的。看看金子随后的表现方式（深蓝色线）。在2011年跌倒之后，黄金以名义重新获得高高的时间花了十年。

通常，当您问一群投资者是不满意还是被高估了，其中一群人同意时，要做的就是以相反的方式运行。深入共识只能以资产的价格做两件事。它可以像它一样保持（无价移动），也可以扭转（价格与旧共识违背）。在剩下的主要视图之外，没有多少人可以转换，这会使共识本身陷入困境 – 奖励那些反对谷物的人。但是，投资者的情绪实际上往往是正确的，但是我不知道为什么。

资本经济学的哈马德·侯赛因（Hamad Hussain）同意，这次共识可能也是正确的，黄金可能会在一段时间内进行。他指出，最后两个大型集会（1976-1982，2008-2012）持续了三到四年，按照这一标准，这一标准开始年龄。他的团队希望美元在中期反弹，这将是逆风。他还指出，黄金ETF流入 – 在与历史的突破中，这并不是引起这次集会的重要贡献 – 现在正在上升。集会上的主要边际买家是机构买家，尤其是在亚洲和中央银行。但是，ETF买家主要是西方的金融买家，他们对美元实力和实际美国利率等事物敏感。如果金融买家负责，这些因素将再次主张自己，可能会损害黄金。这是侯赛因的戏剧性图表：

黄金价格很难理解，但似乎总是在说有趣的话。

通货膨胀期望

一个月前，我们观察到，尽管长期通货膨胀期望稳定，并且对债券收益率上升的贡献不大，但短期通货膨胀预期（通过通货膨胀掉期衡量）迅速上升。关税似乎正在转化为对通货膨胀短暂的期望，但价格却没有上涨。市场可能预计关税引起的通货膨胀是暂时的，或者杀死通货膨胀的增长放缓或两者兼而有之。

这种趋势逆转了部分。自4月中旬以来，长期通货膨胀期望（粉红色和浅蓝色线路）一直在提高，而短期期望（深蓝线）在特朗普政府在中国的关税中受到关注后，通货膨胀率急剧下降：

显然，对中国征收降低关税的前景（其廉价商品有助于使我们的价格下跌）正在导致市场降级其短期价格期望。好的。长期期望的增加也是好的，至少在反映更好的增长期望的程度上。美国经济仍然很强大，没有关税阻尼剂，它可能会保持这种状态。停滞似乎正在摆脱困境。

但这也引起了市场的疑问，并至关重要的是美联储。早在四月，我们就很担心短期通货膨胀。现在，恐惧正在转变为长期。正如美联储不断指出的那样，其费率决策的关键指标是长期通货膨胀期望。如果他们在检查中，美联储具有更大的灵活性来降低费率。如果长期通货膨胀期望继续上升 – 即使劳动力市场有弱点，美联储也可能必须将税率更长的时间延长。

而且有理由认为它们将继续上升。长期通货膨胀的预期是在“解放日”之前的位置 – 但今天的关税要比4月1日高得多（正如沃尔玛刚刚指出的那样，仍将感受到中国的30％关税）。在“解放日”之前，市场可能会更糟。特朗普在竞选期间确实提高了10％的全球关税，对中国的关税为60％。市场可能还购买了“炸玉米饼”贸易，并认为关税很快将降低。但是，如果长期锁定了30％的人，则通货膨胀压力可能会在整个曲线上升高。我们已经处于一种上升的趋势：

请注意Covid-19之后的步骤更改。这就是美联储已经在近三年中与之抗争的事情：由于强劲增长和2022年价格上涨，较高的通货膨胀预期。债券市场认为我们仍处于更高通货膨胀的状态，这可能是长期持久的。

债券市场对我们其他人一无所知。在关税政策明确之前，它不会对通货膨胀前景构成坚定的看法。如果这样做。

（（reiter）

一个很好的阅读

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