本周的情况几乎与我们在政府重新开放的消息传来时所描绘的一模一样。
短期内，疲软的美国数据将因华盛顿重新开放后的延迟积压而加剧，正在为黄金建立一个反射性的“坏消息是好消息”循环。逻辑很简单：较软的数据强化了近期降息的理由，而实际收益率已经走低，这对金属来说就是氧气。流动性找到了出路。 （11 月 12 日）
虽然政府重新开放缓解了一些对经济增长下行的担忧。尽管如此，它也让真实数据重新成为人们关注的焦点——这种数据预示着劳动力市场正在失去高度，而美国的前端利率正在走下坡路。较低的前端收益率、更加疲软的宏观磁带突然愿意押注——这是古老的炼金术，总是为 注入生命。
在周期性脉搏之上，我们昨天起草了新的曼哈顿计划叙述——人工智能军备竞赛现在从风险主题转变为主权项目。华盛顿和北京实际上正在承保自 20 世纪 40 年代裂变物理学获得空白支票以来资本最密集的技术建设。
现在每个人都在进行数学计算，通常是在最初导致赤字井喷的 GPU 上进行计算。资金缺口、供应商融资循环、数万亿美元的资本支出分布在信用基础软弱的超大规模企业中——所有这些都得出了同一个宏观结论：黄金需求在结构上被低估。在那个世界里，未来几年的 5,000 美元并不是一个疯狂的数字。当主权资产负债表和企业信贷结构开始表现得像湿纸板时，就会发生这种情况。
但这次黄金牛市的联系更为古老、更深，而且仍然完好无损。几个世纪以来，黄金一直是一种不会眨眼的资产。当政治横行时，当货币磨损时，当家具被吃掉时，黄金是世界仍然视为最终的一种抵押品。
你可以争论它的生产力，你可以引用一长串反对者的名单，你可以声称永远持有的一盎司仍然只是一盎司——然而，当现实世界的压力破裂时，流量总是会回来。
今年，这些资金流入如洪流般涌来：央行悄悄地将金条存入储备；投资者纷纷涌入黄金ETF；印度和中国的家庭延续了早于大多数现代金融工具的文化传统。所有这些累积的压力导致金价今年飙升至 4,300 美元，超过股市，使宏观模型变得混乱，并引发了不可避免的泡沫讨论。
十月底的调整——十多年来最深的跌幅——并不是崩溃；而是崩溃。这只是气闸重置而已。超买 RSI、单向定位，以及没有任何事物永远垂直的简单事实。
而在表面之下，避险买盘仍然植根于基本面：一个陷入创纪录财政赤字的国家，一个在政治上陷入困境的美联储，每当华盛顿成为新闻焦点时，美元就会重新发现其波动的习惯，以及可能将通货膨胀引入地图上每个供应链的关税。黄金喜欢这些环境，因为与债券或法定货币不同，黄金不能被冻结、批准或印刷。
力学强化了心理学。当美元走弱时，其他地方的黄金都会变得更便宜，而这种金属长达一个世纪的负相关性就会开始发挥作用。当通胀担忧再次出现时，就像在特朗普的关税猛攻下那样，黄金就成为了一个释放阀。当前端利率下降且机会成本大幅下降时，黄金收益率的缺乏突然让人感觉不再是一种缺陷，而更像是一种特征。
甚至实体市场也充当了自己的熔断机制。印度珠宝商、中国家庭和东南亚金条买家因在金融人群失去兴趣时介入而臭名昭著。 （实物需求的文化底线是整个宏观综合体中最被低估的稳定因素之一，而且它仍然非常活跃。
各国央行一直是最新一轮上涨的推手，尤其是在旧布雷顿森林体系之外的国家。逻辑非常简单：西方冻结俄罗斯储备后，每个主权财政部都意识到其外汇资产不再真正是“他们的”。相比之下，黄金则处于政治影响范围之外。难怪中国央行近一年来每月都在购买外汇，甚至试图成为其他国家储备的托管人——这对英国央行的历史主导地位构成了直接挑战。
什么能杀死这头公牛？特习贸易缓和。关税突然终止。美元持续上涨。美联储丑闻彻底解决。干净的俄罗斯-乌克兰和平协议。所有这些都会削弱避险买盘。但这些都没有改变更深层次的转变：央行不是卖家，ETF持有量尚未回到2020年的峰值，结构性驱动因素——赤字、地缘政治、利率和主权不信任——仍然指向同一个方向。
即使是今年早些时候的套利恐慌——随着交易员准备迎接特朗普对金条的互惠关税，纽约商品交易所期货兑伦敦现货价格大幅上涨——也只是凸显了该体系实际上是多么紧张。急于将 400 盎司金条运往瑞士，将其熔化成 100 盎司 Comex 交割品，然后将其推入美国仓库，这并不是功能失调的迹象；这证明全球黄金管道的流动性是有限的。在特朗普澄清黄金将被豁免后，整个争夺战重新开始——但库存从未回到恐慌前的水平。
结果是黄金市场生活在一个奇怪的混合世界中：部分是经典的避风港，部分是地缘政治对冲，部分是通胀保险，部分是人工智能资本支出推动的债务超级周期的硬资产答案。年底的格局仍然倾向于看涨，而正如我们所说的停摆后的下跌仍然是战术性的进场，而不是结构性逆转。
黄金正在做的事情就像世界失去锚时黄金所做的那样：它成为了锚。
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