“在经济繁荣的某个阶段，除了价格早期上涨的前景外，房地产所有权的所有方面都变得无关紧要。”——约翰·肯尼斯·加尔布雷斯
历史上，无数资产泡沫膨胀和破裂，而且绝对肯定还会有更多泡沫。泡沫之所以如此频繁地出现，是因为数十万年的进化将从众心理根植于人类大脑中。尽管泡沫不断重复，但每个泡沫都有其扭曲的独特之处。但在研究了数十个泡沫后，我发现投资者可以通过识别大多数人遵循的轨迹来保护自己。2010 年代和 2020 年代的加密货币狂热只是最新的例子，就泡沫而言，它非常符合这种模式。
泡沫的生命周期
1. 具有大众市场应用潜力的新创新出现
尽管有郁金香狂热，但大多数资产泡沫往往围绕着一些有前途的新技术而形成，这些技术可以彻底改变社会。想想：运河、铁路、消费电子产品和电子商务。大众市场的吸引力使得资产泡沫难以在当下识别。它们只有在许多人认为它们不会发生时才会发生，这确保了怀疑论者的担忧被人群的喧嚣所压制。
加密货币倡导者的循环逻辑认为，加密货币代表着一种新的去中心化、不受监管的金融体系的基础，这种体系将取代传统的中央银行和法定货币。他们忘记了中央银行的设计初衷就是为了减轻去中心化、不受监管的金融体系的危险。
2. 早期投资者获得意外之财
先行者具有明显的优势，往往能带来巨额回报。但他们的好运往往更多地归功于运气而非技能。他们只是第一个到达自助餐。然而，正如路易斯·D·布兰代斯所言，“人性的弱点使人们无法很好地判断自己应得的回报。”早期投资者吹嘘自己的成就，将成功归功于自己的投资敏锐度。在媒体的吹捧下，他们鼓励新投资者加入这股热潮，这进一步增加了他们的财富。自我强化的炒作周期不断加剧，幸运的先行者——山姆·班克曼-弗里德——被誉为新时代的市场大师。
3. 后期采用者使泡沫膨胀。
在这些新晋大师的不计后果的宣传推动下，错失良机 (FOMO) 激发了更多人加入狂热。大量新资本将价格推高至甚至超出最乐观的基本价值指标。久经考验的投资原则被抛弃，取而代之的是为合理化这种疯狂行为而开发的新原则：互联网公司不再需要创造利润，他们只需要获得用户；加密货币交易所不再需要受到良好监管的银行系统的保护，而这些银行系统旨在防止它们所从事的滥用行为。
4.货币供应量收紧。
当资产价值膨胀和劳动力条件紧张引发通货膨胀时，这种狂热最终可能会达到一定程度。各国央行的反应是收紧货币政策，减少可用资金，从而进一步推高价格。加密货币投资者现在正面临这种压力。
如果没有央行的干预，这种狂热可能会持续下去，直到货币自行耗尽。然后，当危机来临时，没有什么可以阻止或缓解通货紧缩的死亡螺旋。19 世纪中期所谓的“艰难时期”的故事证明了这种经历的悲惨。
5.恐慌与崩溃
随着新资本池枯竭，卖家的数量开始超过买家。不久之后，投资者得出结论，这项创新可能并不像他们想象的那样改变世界或有价值。资产价格下跌的痛苦很快变成了可能完全损失资本的恐惧。资产价格暴跌。事后，破产的投资者发现，许多公司和泡沫传播者充其量是过度乐观，最坏的情况是无知的骗子或彻头彻尾的骗子。
6.忘记并重复
受过教训的投资者发誓绝不会再犯同样的错误。但正如约翰·肯尼斯·加尔布雷斯 (John Kenneth Galbraith) 所说，“从实际角度来看，金融记忆最多只能持续 20 年。”果然，在十年或二十年内，很少有投资者会信守诺言。迈克尔·塞勒 (Michael Saylor) 就是这一原则的典型代表：他曾陷入互联网泡沫和加密货币泡沫之中，而这两场泡沫相隔 21 年。
防范下一次泡沫
那么，我们如何才能抵御下一次资产泡沫的上升呢？这绝非易事，但坚持一些原则或许会有所帮助。
1. 抵制欺骗时间的诱惑
历史上最优秀的投资者——海蒂·格林和沃伦·巴菲特——表现出非凡的耐心。他们明白，成功的投资更像是看着油漆变干，而不是在老虎机上中大奖。资产泡沫的受害者往往渴望缩短将小钱变成大钱所需的时间。但投资的死胡同比捷径多。记住这一原则将帮助我们看清泡沫的真面目，避免将大钱变成小钱。
2.做好孤独的准备
只有当相当一部分市场人士认为这种狂热是合理的，泡沫才会扩大。这反过来又会激发“错失恐惧症”。人们很少听到理性的声音。在大萧条前夕，美林证券创始人查尔斯·E·梅里尔警告称，股价已达到荒谬的水平。他是对的，但在 1929 年 10 月崩盘到来之前，股市上涨了一年多。在此期间，他遭受了无情的嘲笑，开始怀疑自己的理智，随后寻求精神治疗。
需要记住的原则是，那些认识到资产泡沫的人会发现很少有人同意他们的评估。也许唯一的安慰是反向投资者的孤独程度与可用于刺激资产泡沫的资金供应量之间存在紧密的相关性。当没有人再去刺激泡沫时，泡沫就会破裂。因此，反向投资者感到越孤独，泡沫就越接近破灭。
3.向持怀疑态度且成功的投资者寻求智慧
我们不必陷入资产泡沫。一些投资者曾多次避开泡沫，并在市场上拥有长期成功的记录。当今最突出的两个例子是巴菲特和查理·芒格。他们都没有沉迷于 20 世纪 60 年代的股市高涨、20 世纪 90 年代的互联网泡沫或 21 世纪 10 年代和 21 世纪 20 年代的加密货币狂热。也许他们在这一过程中错过了一些机会，但这并不能抵消他们的成就。正如雷·达里奥的桥水基金的一位早熟员工曾经说过的那样，“当你问某人某件事是否属实，而他们告诉你它并不完全属实时，它可能大体上就是属实的。”一个推论原则在这里适用。因此，当巴菲特警告说，加密货币狂热是一种吸引骗子的妄想，或者芒格将这种狂热描述为“毫无意义的投资”时，我们应该倾听。
4. 像工作一样研究财务历史
几乎每一个金融事件——当然还有每一个资产泡沫——都至少有一个引人注目的历史相似之处。那些遵循金融历史教训而不是不断受到金融新闻干扰的投资者会发现，现在并不像大多数人想象的那么神秘。活在当下的投资者可能无法察觉到下一个泡沫的到来，但那些研究过数十次先前泡沫的人更有可能识别出危险信号。所以，我们需要像研究我们的财富取决于它一样研究金融历史——因为很有可能有一天它会到来。
资产泡沫是金融市场的一个特征，永远不会消失。它们很难被发现，也很难抵制。但希望这些教训能帮助我们避免下一次泡沫。
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图片来源：©Getty Images/JamesBrey
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