私人资本市场不再是全球金融中的副故事。尽管该行业坚持认为这给更广泛的经济带来了许多好处，但私人资本市场的规模不断增长，这引起了人们对私人股权（PE）（1）（1）和私人信贷（2）可能构成的系统风险的担忧。
由于现在的私人市场中的资产捆绑在一起，资产却陷入困境，交易活动缓慢（3）和一般的市场饱和意识（4）加剧了不安的意识，这些关注者超出了政策制定者的关注，而这些投资者直接暴露了投资组合的机构投资者。
在全球金融危机（GFC）之前，对私募股权的批评者主要仅限于工会和左倾政客，（5）和PE基金经理都可以继续前进。
然而，焦虑正在传播，甚至到达了亲市场的使徒。最近的封面故事 观众 – 对冲基金投资者保罗·马歇尔（Paul Marshall）拥有的政治保守的杂志 – 研究了私募股权资金如何“破坏英国”，使许多企业被拘留。（6）
有风险的个别部门：PE实践传播时
尽管关于系统性风险的适当定义的辩论仍在继续，但（7）很明显，经济的一部分暴露于PE的最糟糕的管理实践。
当许多PE拥有的公司通过快速翻转和在给定行业中的股息回报率提高相同的高杠杆和短期现金提取原则时，整个行业可以成为墓地，因为大西洋两边都有时尚零售。
此外，从医院，监狱和消防部门到机场和公路通行费的公共服务现在经常被私人电视公司针对。支持者认为，PE Capital可以使过时的基础设施现代化并提出更高的效率，尽管有持久的益处的证据。由于闲置的干粉如此多，金融赞助商将大量的公共部门变成了他们的私人王国。
在英国，许多自来水公用事业经历了杠杆收购（LBO），或者采用了PE交易的剧本，短期利润最大化导致基础设施的长期长期投资不足。（8）
在美国，几个部门为公共服务提供粘性或捕获的“客户群”，包括医疗保健（9）和高等教育，（10）经历了系统性失败。一份研究论文强调了准排定性如何关注美国医院的盈利能力，其中许多人越来越受PE拥有，（11）由于医务人员的减少而受到影响的护理，并导致了医院账单的上升。（12）（12）
由于没有任何部门被认为是遥不可及的，因此公平地问，广泛使用PE实践对关键行业甚至更广泛的经济的长期影响是什么。
经济污染：杠杆如何超越资产负债表
过多的债务可以充当一种对经济遗传物质和商业生态系统的毒药。那些认为在私人市场中过度掌握的人不是系统性的，在全金融大奖会后描述银行业时，金融监管机构给出的含义。（13）PE经理对抗利用学科管理团队并增强回报的人，尽管更广泛的溢价范围内的劳动力市场和供应商都难以量化。
私人资本从业人员认为，个别PE公司在封闭式和单独的隔间中运营。因此，污染不能遍及整个经济，尤其是因为基金经理不持有存款人的资金。虽然从技术上讲是正确的，但现实却更加复杂。
在过去的半个世纪中，债务被逐渐代替公司资本结构中的股权。（14）因此，现代经济体面临一个严重的问题：永久杠杆。
过度使用债务不仅会对借款人产生灾难性的后果，而且对其供应商，承包商，雇员和其他商业伙伴产生了灾难性的影响。确实，私人资本支持的企业不在筒仓中运作。它们影响其他市场参与者。当过度利用成为默认的公司管理实践时，就像LBO下的公司一样，市场风险会堆积起来。
当利率上升同时削弱借款人时，尤其如此。随着过去三年来信贷变得更加敬畏，它充当了有毒物质。债务过度使用的经济影响可能会在很长一段时间内累积，这促进了公司景观的僵化，（15）私人资本造成的部门的工作不安全感以及产品R＆D和基础设施的投资不足。
在金融赞助商和私人贷方的手中，信贷可能会成为大众经济沉睡的武器。即使彻底的去杠杆化过程并没有导致2008年危机的财务动荡，但股权通过公平疗法逐渐替代了超额杠杆，导致持久的衰退可能需要多年的时间。
反过来，这可能会对投资回报产生偏见。私有资本的较低收益可能导致退休罐的结构性衰落：许多机构投资者对替代资产类别做出资本承诺是养老基金经理。
永久性不透明度：为什么可见性对投资者很重要
私有财产是资本主义的核心概念，但在现代市场经济体中，它越来越指许多公司永久地是PE公司的财产。
次要收购（SBO）经常占年度投资组合实现的一半，部分原因是，除金融赞助商以外的其他市场参与者很少愿意竞标遭受多年过度利用的资产。前复古的年份还拥有价格过高的企业，这些企业受益于历史最低利率。
大量的PE赞助的企业经历了三个LBO，其中的第五或第六次迭代并不是毫无意义的。有些人将永远掌握在PE手中，或者直到市场动荡迫使基金经理放弃控制权并不是不可想象的。
但是，SBO最终证明了一个不可靠的修复。传统上，首先是一个相当不流动的资产类别，它解释了快速交易和股息回顾的频率，PE寻求了另一种解决方案来纠正当前薄弱的交易环境。
延续车辆（CVS）旨在提供一个合适的临时解决方案，以资助由COVID大流行的经济反应所造成的不确定气候的经理。近年来，通货膨胀和利率的急剧上升使交易变得更加艰巨。
与往常一样，该解决方案的批评者和支持者都提出了有价值的论点。批评者指出，简历是基金经理避免标记其投资组合上市的一种方式，因为外部估值顾问由基金经理支付，因此不能被视为中立，当然不是股票市场投资者或外部公司买家。
简历的拥护者认为，转移到延续资金的许多投资组合公司通常都是优质的资产，具有稳定的前景，以进一步增长和资本收益。
不幸的是，由于没有独立的第三方评估这些投资组合公司的比例确实是高级资产，并且由于简历没有往绩记录，因此风险是这些CV支持的资产中的一部分没有得到足够的价格。
重要的一点是，CVS允许基金经理能够结晶回报和袖珍绩效费，而不管用于转让资产的估值是现实的还是被捏造的。
令人担忧的是，由于对长期资产的需求仍然有限，管理人员现在正在推出有关延续资金的延续工具，也称为CV-Squared。（16）私人市场正变成一个只有内部人员获得访问权限的原油商品交易所。
CFA Institute研究与政策中心将在本月启动有关私人市场道德的三部分系列，首先关注延续资金。
系统性风险的新定义：哪种私人资本对市场意味着什么
随着延续车辆的概括，PE生活在一个小说和外表的世界中。估值是在内部产生的，通常是外部顾问的同谋，这些外部顾问将锻炼伪装成独立性和真实性。这项练习为交易增加了另一层的不透明度。 PE公司保留其资产的所有权，价格发现过程的频率就越少。市场风险应该相应上升。
由于管理资产为每四分之一世纪前不到1万亿美元，今年约有19万亿美元，（17），预计到2032年的60万亿美元，（18）私人资本代表着更大的金融市场，使这些市场的流动性较低，因此更加不可限。
如果PE实践能够破坏整个行业或挖空整个国家，是否可以说他们最终可以放大系统性风险？
尽管由于结构不透明和过度掌握以及资产的长期自我交易和流汗，私有资本可能会陷入旷日持久的经济动荡中，但由于结构不透明度和过度掌握，它可能无法激发全球金融体系的完全崩溃。
对于投资者而言，赌注很重要：不透明度和永久杠杆可能会降低长期收益，降低流动性并使投资组合风险管理复杂化。
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