印度通货膨胀大萧条

印度的零售通胀率在 2025 年 10 月暴跌至 0.25%，同时创造了一个异常清晰和复杂的宏观经济时刻。最新读数是自 2013 年 CPI 系列开始以来的最低水平，反映了食品价格大幅下跌以及 9 月份商品和服务税 (GST) 合理化的挥之不去的影响。

专家表示，这增加了12月货币政策会议降息的可能性，尽管这也取决于经济增长和与美国达成贸易协议等因素。这标志着 2026 财年通胀率第三次低于央行 4% 的目标范围，且比该数字高出两个百分点。基于消费者价格指数 (CPI) 的通货膨胀 9 月为 1.4%，2024 年 10 月为 6.2%。专家表示，未来几个月可能会持续下降趋势。

印度储备银行 (RBI) 的通胀目标为 4%，容忍区间为两边各两个百分点，如此低的数字改变了其近期政策选择的界限。虽然总体数据似乎支持货币宽松政策，但更广泛的经济背景使情况变得复杂，揭示了央行必须权衡通货紧缩舒适度与增长管理和外部脆弱性的必要性之间的情况。

深思熟虑

十月份的减速很大程度上可以归因于蔬菜和豆类价格的异常降温。洋葱、马铃薯和番茄价格暴跌两位数，对CPI下降的贡献不成比例。即使在整体疲软的情况下，某些类别仍逆势而上。石油和脂肪在食品篮子中录得最高通胀率，核心通胀率仍相对坚挺，为 4.4%。贵金属，特别是黄金，大幅上涨，部分抵消了商品及服务税削减对核心商品的通货紧缩影响。

食品价格调整的幅度也放大了基数效应，进一步拉低了同比水平。专家表示，鉴于对稳定粮食供应的预期、有利的全球原油动态以及合理化的商品及服务税结构的全面影响，软通胀轨迹可能会在未来几个月内延续。 Crisil 对 2026 财年通胀率 2.5% 的预测强化了这样一种感觉：印度暂时处于十多年来未见的极低通胀环境中。

长期收益的空间

事实证明，9 月份的商品及服务税合理化对于最新通胀数据的形成至关重要。通过推倒多个板块，将大众消费品纳入较低税级，改革直接降低了价格，同时也简化了企业的合规性。行业领袖指出，这些变化证明审慎的税收政策可以加强宏观经济的稳定性。

此外，商品及服务税改革与更广泛的投资优先事项相互作用。通过加速基础设施发展、物流改善和农业供应链现代化，这段低通胀时期可以转化为长期生产率的提高。如果这些供给侧改革能够增强产出能力，则可以帮助印度在经济扩张的同时保持价格稳定。

长期通货紧缩的风险

如果降息成为现实，将以多种方式对经济产生影响。较低的政策利率将使零售贷款更加便宜，从而降低购买房屋、汽车和耐用消费品的成本。消费税已经受益于取消 12% 和 28% 的商品及服务税，可能会再次得到提振。较低的借贷成本也往往会刺激投资，在较低的通胀有助于提高利润率之际支撑企业的资产负债表。

但廉价信贷带来的好处并不是均匀分配的。城市消费通常比农村支出对利率变化更敏感。如果通货紧缩加深并持续下去，农村收入可能会面临压力，特别是对于收入与农作物价格密切相关的农民来说。食品领域的长期通货紧缩最终可能会压低农业收入，从而对农村需求产生负反馈循环。因此，缓解通货膨胀和加强城市消费的力量可能同时削弱大部分农村经济的消费能力。

印度央行不断变化的政策空间

理论上，通胀远低于目标应该为降息创造立即空间。在实践中，印度储备银行面临着微妙的困境。货币政策委员会即将召开的 12 月会议将在政府资本支出、商品及服务税合理化和富有弹性的私人消费的推动下，国内经济势头强劲。由于第二季度GDP增长预计超过7%，央行必须确定宽松政策是否会带来过度刺激本已健康的经济的风险，或者通胀下降是否表明有进一步削减借贷成本的空间。

印度储备银行行长桑杰·马尔霍特拉 (Sanjay Malhotra) 10 月份的言论暗示了新的政策空间来支持经济增长，但政策制定者还必须跟踪即将发布的数据，例如 11 月和 12 月的通胀数据和增长数据。最近的通货紧缩可能会出现不平衡的风险，尤其是如果食品价格从异常低迷的水平反弹的话，可能需要谨慎调整而不是立即采取行动。正如一些分析师指出的那样，强劲的增长本身可能会说服印度央行将降息推迟到 2026 年初。

通胀形势不能脱离外部环境来看待。印度继续面临全球不确定性带来的阻力，更具体地说，是美国对多种印度商品征收 50% 的关税。关税对中小微企业和劳动密集型行业造成了不成比例的伤害，在全球需求不平衡的情况下威胁到就业和出口。印度央行最近的贸易救济措施凸显了压力的严重性以及支持性国内政策的必要性。与美国正在进行的贸易谈判的结果也可能影响货币政策。积极的解决方案可能会缓解出口导向型行业的压力，而长期的僵局可能会延长压力。

未来的良好平衡

目前的数据融合使印度央行处于一个不同寻常的战略地位。创纪录的低通胀数据意义重大，不容忽视，许多经济学家认为，这为宜早不宜迟的宽松政策提供了明确的理由。然而，国内增长的同时强劲使得任何仅根据通胀偏差立即机械决定降息的论点变得复杂。

SBI Research 最近的一份报告强调，在支持增长和控制通胀之间保持平衡将考验央行的战术灵活性。报告补充说，即将发布的数据，包括 11 月和 12 月通胀数据、第三季度 GDP 以及新的 CPI 和 GDP 系列，将进一步影响政策决策。

印度储备银行的真正考验在于管理这种二元性。如果经济增长在本财年下半年失去动力，十月份的通胀数据可能会成为促使降息的决定性因素。但如果经济继续保持强劲势头，央行可能会选择耐心等待更一致的信号。这些竞争力量之间的平衡不仅会影响 12 月的政策，还会影响到 2026 年更广泛的货币方向。

因此，印度极低的通胀率和强劲的经济扩张的不同寻常的结合既带来了机遇，也带来了风险。未来几个月将揭示印度是否正在进入持续低通胀阶段，或经历主要由食品价格调整驱动的短暂下跌阶段。