两年前，科技股暴跌的原因被归咎于美联储加息。随着美联储准备在 9 月份的会议上开始降息，一些投资者可能认为是时候买入科技股了。但有一个问题：事情没那么简单。这种复杂性正在市场中上演，而市场普遍预计美联储将于下个月首次降息，自 2022 年 3 月开始紧缩周期。投资者似乎愿意抛售科技股，买入市场的其他股票——或者，在其他情况下，买入科技股，卖出其他股票。最近，情况是前者，因为以科技股为主的纳斯达克指数仍比历史高点低 5% 左右，而道琼斯工业平均指数周一收盘时创下历史新高。吉姆·克莱默 (Jim Cramer) 周二就市场扩大提出了一个重要问题：“随着利率下降，科技股能否上涨？”后疫情时代的加息 为了回答这个问题，让我们回顾一下 2022 年。当时我们仍在走出新冠疫情衰退，市场充斥着流动性，进入了历史高位，利率为零。通货膨胀开始上升，随着世界从疫情封锁中重新开放，创纪录的高货币供应量和供应链冲击达到顶峰，美联储面临严重的通胀问题，这一点变得越来越明显，消费者感到“钱多，时间少”。当时我们都知道美联储加息即将到来。我们不知道会加多少次，也不知道会加得有多严重。最终，总共加息 11 次，从零到 0.25%，再到目前的 5.25% 到 5.5%，这简直是非同寻常。这是典型的华尔街做法，先卖出，再问问题。随着大型基金经理重新调整其对适当倍数和更新折现率的看法，市场在 2022 年遭受重创，最终从年初的 21 倍以上跌至下半年预期收益的 15 倍多。标准普尔 500 指数当年下跌近 20%，为 2008 年以来的最大跌幅。股票估值模型要了解利率如何影响股票的感知价值（而不仅仅是价格），股票通常以两种方式之一进行估值：市盈率 (P/E) 或折现现金流 (DCF) 模型。当谈到市盈率时，投资者总是会在利率上升时寻求支付较低的倍数，因为债券的“无风险”回报与股票的风险回报相比变得更具竞争力，而且随着利率上升，收益估计的风险会略高一些，因为更高的利率会减缓经济增长。这些更高的借贷成本也使融资增长变得更加困难。至于 DCF 估值，更高的利率会导致未来现金流的现值降低。随着去年加息步伐放缓，最后一次加息是在 2023 年 7 月，股市强势反弹。在抢购与人工智能相关的任何产品的热潮推动下，标普 500 指数去年上涨了 24%。目前，随着通胀出现转机，预计美联储将在 2024 年底前降息 100 个基点。当然，我们会接受，但预期的降息速度预计不会接近加息速度。许多华尔街策略师预计标普 500 指数今年年底将高于现在。截至周二交易，该指数今年迄今上涨了约 18%。在上升势头中，标普 500 指数的预期市盈率回升至 21 倍——大约相当于 2021 年底利率为零时的水平。这使我们非常接近标普 500 指数历史预期估值的上限。我们认为盈利增长要赶上当前估值水平，因此进一步上涨可能需要一些时间。这可能会在未来几个季度发生。即将到来的降息虽然较低的利率确实倾向于支撑股票估值，但无论利率水平如何，市场在市盈率方面愿意支付的金额都有一个上限。科技板块已经处于其历史估值区间的高端。它的估值也远高于其他行业。除了科技行业，较低的利率对市场的其他部分也更有利。这就是为什么投资者一直在从科技赢家身上获利，并买入表现不佳但收益对利率更敏感的股票，比如 Club holdings Stanley Black & Decker 和 Best Buy。这些公司受益于新屋建设，随着即将到来的降息周期中抵押贷款利率下降，新屋建设可能会出现上升。这并不是说科技股的收益不能从较低的利率中受益。我们非常清楚高昂的融资成本如何影响 Palo Alto Networks 和 Salesforce 等俱乐部品牌的交易活动速度。然而，我们的目标是指出，我们不能通过“高利率不好，低利率好”的视角来看待当前市场，也不能认为仅仅因为利率下降，市盈率就可以不受控制地继续扩大。我们需要更加精准地制定方法，并问自己一些宏观问题。当前的估值处于什么水平，是否有理由期待市盈率进一步扩大？在科技以外的行业，这更容易做到。在经济的哪些领域，较低的利率将导致 2025 年收益增长最大？随着我们进入 2024 年第四季度，这就是市场开始关注的重点。无论结果如何，多元化投资组合是否都能让我们受益？我们认为是这样，但可能需要对行业敞口进行一些调整。底线我们不会敲响技术警报。事实上，考虑到人工智能等长期增长动力，我们仍然认为科技行业还有很大的上行空间。但从现在起，科技行业的实质性上行空间将来自盈利增长，而不仅仅是无论降息与否，市盈率的进一步扩张。相反，我们希望更深入地了解我们内部提出的问题，并探讨为什么尽管利率下降的迹象越来越明显，但市场波动性却有所上升。即将到来的美国总统大选和普遍的地缘政治紧张局势加剧了波动性。但这是另一天的话题。（点击此处查看 Jim Cramer 慈善信托基金中股票的完整列表。）作为 Jim Cramer 的 CNBC 投资俱乐部的订阅者，您将在 Jim 进行交易之前收到交易警报。Jim 在发送交易警报后等待 45 分钟，然后才能买卖其慈善信托基金投资组合中的股票。如果 Jim 在 CNBC 电视上谈论过某只股票，他会在发出交易警报后等待 72 小时再执行交易。上述投资俱乐部信息受我们的条款和条件以及隐私政策以及我们的免责声明约束。您收到与投资俱乐部相关的任何信息并不产生任何受托责任或义务。不保证任何特定结果或利润。
一家电视台播放了美国联邦储备委员会主席杰罗姆·鲍威尔于 2024 年 8 月 23 日在怀俄明州杰克逊霍尔的纽约证券交易所（NYSE）大厅发表讲话的场景。
安吉拉·韦斯 | 法新社 | 盖蒂图片社
美联储加息被归咎为两年前科技股大崩盘的罪魁祸首。
随着央行准备在 9 月份会议上开始降低利率，一些投资者可能认为现在是购买科技股的好时机。但有一个问题：事情没那么简单。
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