公司：阿皮安公司（APPN）
商业： 阿庇安 提供业务流程管理（BPM）解决方案。其产品包括 BPM 软件、案例管理、移动应用程序开发和平台即服务。该公司由 Matthew Calkins、Robert Kramer、Marc Wilson 和 Michael Beckley 于 1999 年创立，总部位于弗吉尼亚州麦克莱恩。
股票市值： $1.86B（每股$25.21）
活动家：Fivespan Partners
所有权： 7.91%
平均成本： 29.73 美元
活动人士评论： Fivespan Partners, LP 是一家总部位于旧金山的投资公司，由 Dylan Haggart 和 Sarah Coyne 于 2023 年 10 月创立。在加入 Fivespan 之前，Haggart 和 Coyne 是 ValueAct Capital 的合伙人，投资团队 80% 的成员来自 ValueAct。 Fivespan以哈格特家乡独特的五石拱桥命名，将自己视为市场与企业之间的桥梁。该公司更喜欢“幕后”、合作和友好的行动主义，但如果没有其他选择，它会诉诸代理权之争。我们预计 Fivespan 将在其认为可以增加实际价值的情况下寻找董事会席位，但我们预计该公司不会像 ValueAct 那样频繁地寻求董事会席位（即约占核心投资组合职位的 50%）。哈格特拥有担任上市公司董事的经验。他曾担任 Seagate（2018 年至今）和 Fiserv（2022-2024 年）的董事，在其任期内分别实现了 205.25% 和 64.68% 的出色回报，而 Russell 2000 的回报率为 46.12% 和 4.98%。 Fivespan 寻找拥有良好战略资产的高质量、独特的企业。该公司并不主张将出售其投资组合公司作为主要的积极策略，但它喜欢人们想要拥有的公司。因此，其许多积极行动可能会以出售公司而告终，从而提供两条实现股东价值的途径。该基金采用提款结构，持有投资至少三到五年，目标是一次进行六到八项投资，平均每项投资为 1 亿到 3 亿美元。
发生了什么事
1 月 27 日，Fivespan 宣布将继续与管理层就公司运营、战略和治理举行会议，包括 Fivespan 员工加入公司董事会是否有意义。
幕后花絮
Appian 为世界上一些最大、最复杂的企业提供任务关键型业务流程和管理软件解决方案。其客户群主要由运营过时后端技术堆栈的传统企业组成，包括大型银行、电信公司甚至国防部。 Appian的软件深深嵌入到这些公司的系统中，导致转换成本极高。因此，客户几乎不会离开，总保留率约为 99%。此外，Appian 及其同行仅渗透了 900 亿美元市场的 10% 左右。因此，该公司受益于持续的十几岁左右的收入增长，主要来自与现有客户的新业务。尽管有如此引人注目的背景，Appian 股票的交易价格约为销售额的 2 倍，毛利润为 3 倍，比处境相似的同行低了 50% 以上。
随着 Appian 的股价在过去五年中下跌了 89%，Fivespan Partners 已进入该领域，提交了一份 13D 文件，披露了 Appian 6.16% 的股权，并宣布将继续与管理层就公司运营、战略和治理问题举行会议，包括 Fivespan 员工加入公司董事会是否有意义。由于 Appian 实际上是一家受控公司，因此任何变更或董事会代表都必须应现任董事会的邀请进行。 Appian联合创始人首席执行官、董事长兼总裁马修·卡尔金斯(Matthew Calkins)控制着约39%的投票权，另外三名创始人中有两名是九人董事会成员，其他许多董事都是Appian的前雇员或与卡尔金斯有关系。但那没关系。回到 ValueAct 时代，Dylan Haggart 拥有与 KKR 和《纽约时报》等控股公司合作的丰富经验和成功经验，后者也是 Fivespan 目前的投资组合职位。
至少有三个可解决的问题导致了 Appian 的折扣。首先，市场对 Appian 的人工智能风险存在根本性误解。与许多软件公司面临的问题一样，Appian 被广泛归类为“自动化”公司，导致其与真正受到人工智能颠覆的企业混为一谈，例如客户服务或聊天机器人驱动的自动化。然而，Appian 的自动化完全不同，因为它专注于创建和实现复杂的后端流程。然而，这种品牌效应却迫使人们对其进行同样的描绘，而在当今的市场上，任何与自动化相关的东西都在被肆意抛售。任何看过 Appian 财务数据的人都可以认识到这种悲观假设的谬误，因为该公司的增长和保留指标看起来与实际存在人工智能风险的公司完全不同。这里的问题是，阿皮安迄今为止未能将这一点传达给市场。该公司的四位创始人——马修·卡尔金斯、迈克尔·贝克利、罗伯特·克莱默、马克·威尔逊——都是技术人员，他们大多是大学好友，他们在车库里创办了这家公司。这些人不想与市场对话，而该公司缺乏投资者关系专业人员进一步凸显了这一点。因此，向市场传达这种说法，甚至可能找到人来填补公司的这一角色，都是 Fivespan 可以立即增加价值的领域。
其次是缺乏对利润的关注。从历史上看，管理层与许多其他成长型公司一样，优先考虑收入增长，而对公司盈利能力的关注有限，导致 Appian 的自由现金流利润率处于较低的个位数，而 Pega 等类似企业的利润率超过 30%。随着 Fivespan 的加入，这种情况可能会开始改变。 Appian 的经常性和粘性收入模式应该允许他们通过确保增量增长产生增量盈利能力，在追求收入增长的同时扩大利润率。虽然利润率不会一夜之间跃升，但随着成本增长继续慢于收入增长，利润率应该每个季度稳步提高，这是我们从 Pega 和 ServiceNow 等较大同行身上观察到的。值得注意的是，这并不是裁员和成本削减会导致利润率提高的情况，只要意识到随着收入增加而增加的成本应该会显着有利于利润。
最后是资本配置。随着利润率的扩大，阿皮安应该成为一棵摇钱树，这使得严格的资本配置对于一家在这方面没有最强记录的公司来说变得越来越重要。这是我们看到哈格特增加最大价值的地方。当一名优秀的激进分子进入一家优秀公司的董事会，而管理层继续做他们最擅长的事情时，就会出现一些最好的激进主义——经营企业，产生大量的自由现金流，而像哈格特这样的激进分子则做他最擅长的事情——帮助向董事会提出使用现金流的最佳方式，以最大化股东价值。这是 ValueAct 闻名的一件事，而哈格特在希捷等公司也做得非常出色。对于 Appian 董事会来说，这是一项更为重要的技能，因为该公司即将从针对 Pega 的企业间谍诉讼中获得至少 5 亿美元的意外之财。 Appian于2020年起诉Pega，并于2022年赢得了20.36亿美元的判决。弗吉尼亚州上诉法院于2024年推翻了该判决，并将其发回下级法院重新审理。不过，Appian为该判决提供了5亿美元的部分保险，这意味着如果最终赔付金额低于5亿美元，保险公司将补足差额。如果奖金超过 5 亿美元，则归他们所有，保险公司则无需承担责任。因此，Appian 获得至少 5 亿美元（占该公司总市值的 25% 以上）只是时间问题。
在该公司的其他三项活动中，Fivespan 已经证明它更喜欢“幕后”、协作和友好的行动主义——这是一件好事，因为它没有任何其他选择。然而，虽然任何战略、运营或治理变化最终都由公司自行决定，但我们认为 Appian 和 Fivespan 正在朝着同一方向前进。此外，我们认为，在董事会中增加一名少数股东代表（如哈格特或另一位 Fivespan 高管）将使该公司受益匪浅。董事会中拥有对冲基金代表的好处之一是，董事会不仅可以获得董事的建议和忠告，还可以获得整个公司及其分析师团队的资源。当需要做出关键的资本配置决策时，这一点尤其重要。最终，这将是一场激进分子的竞选活动，哈格特知道，只有在创始人的祝福和邀请下，他才能在这里发挥作用。我们希望他会牢记这一点继续前进。
Ken Squire 是 13D Monitor（一家股东激进主义机构研究服务机构）的创始人兼总裁，也是 13D Activist Fund（一家投资于激进主义投资组合的共同基金）的创始人和投资组合经理。
关键词：Appian Corp,对冲基金,商业新闻