达尔文时代私募股权基金面临倒闭和“灭绝”

回报率下降、投资退出忧虑、持有期延长和融资条件收紧正在阻碍私募股权行业，专家警告说，只有最强者才能生存。根据贝恩公司 (Bain & Co) 的一份报告，私募股权投资连续第四年向投资者支付较低的股息，原因是大约 32,000 家未出售公司，价值约 3.8 万亿美元。周一发布的报告称，出售这些业务需要更长的时间：现在平均约为七年，而 2010 年至 2021 年期间需要五到六年，并补充说去年退出量下降了 2%。 GP Score 的执行合伙人罗曼·贝格拉米安 (Romain Bégramian) 表示：“对于私募股权公司来说，目前的道路非常崎岖。”GP Score 负责评估和验证私募股权公司的价值创造能力。 “渴望已久的达尔文选择终于开始了。”一些（规模较小的基金）GP分数罗曼·贝格拉米安（Romain Bégramian）私募股权公司的回报率同比持平，约为2025年向投资者管理的资金的14%，这是自2008-09年全球金融危机以来的最低水平。该行业一直在努力应对退出疲软和对基金投资者（即有限合伙人）的分配持续偏低的问题，这给基金经理带来了越来越大的压力，要求他们证明自己是否仍然能够创造价值。市场观察人士向 CNBC 表示，融资越来越集中在老牌品牌身上，而规模较小或新兴的管理公司却在努力争取新车的承诺，尽管这些公司持有在低利率、流动性推动的 2021-2022 年宽松货币繁荣期间购买的估值接近峰值的老化投资组合公司。私募市场数据提供商 PitchBook 的高级分析师凯尔·沃尔特斯 (Kyle Walters) 表示：“根据目前的环境，我们看到许多基金，无论大小，都在努力筹集资金，很多基金经理已经筹集了最后一支基金；只是他们还不知道而已。”沃尔特斯在谈到表现不佳的经理人时补充道：“前一阵营的人可能会悄然退役，这就是你所看到或听到的一切。”贝恩的数据显示，2025 年，收购筹款额（即通常利用杠杆购买控股权的基金筹集的资金）同比下降 16%，至 3,950 亿美元，而关闭的收购基金数量（满足目标基金主体的基金数量）下降 23%，这是连续第四年下降。应变分布不均匀。沃尔特斯表示，大盘股收购和管理公司往往更能免受影响。许多公司实行多种策略并管理着庞大的资金池，这在交易或退出放缓时为他们提供了缓冲。贝恩报告显示，去年全球收购交易价值跃升 44%，达到 9040 亿美元，但只有 13 笔超过 100 亿美元的大型交易约占总数的 30%，其中大部分集中在美国。总体交易数量下降了 6%。沃尔特斯表示：“这种压力对中端市场管理者影响更大，尤其是新兴管理者，他们试图将自己与同行区分开来。”行业观察人士表示，总体而言，显而易见的是，杠杆和提高估值倍数的策略已不再足够。他补充说：“当前的环境正在真正考验管理者可以增加运营价值，而不是依靠某种类型的金融工程来产生回报。”沃尔特斯指的是基金经理有能力通过投资组合公司内部的具体变革来推动盈利，例如定价纪律、营运资本改善和管理升级，而不是主要依靠廉价债务来追逐估值倍数。延续、整合、消亡 一些行业领导者预计，随着业绩差距扩大和资本更加集中于顶级管理人员手中，整合将会加速。专家们强调，在美国，私募股权基金的数量比麦当劳门店还要多，这为这个似乎扩张过快的行业提供了整合的理由。然而，贝格拉米安指出了整合作为一种巧妙解决方案的局限性。 “并非所有私募股权公司都能被贝莱德和阿波罗收购，而且他们也不会在市场上收购所有人，”他说。他补充说，大型平台并没有无限的兴趣收购“每一个陷入困境的普通合伙人”，特别是当出售的基本上是与投资组合相关的费用收入时，这些投资组合可能包括难以退出或难以估值的所谓“灰色”资产。他说：“其中一些公司肯定会走向灭绝。”他指的是那些难以筹集新资本的规模较小或无差异化的管理公司，并补充说，多年来的分配薄弱和投资者更严格的审查将迫使边缘参与者退出，而不是被更大的竞争对手吸收。同样，并购市场负责人露辛达·格思里(Lucinda Guthrie)指出，她所说的“僵尸”资产呈增长趋势，因为基金积压了未实现的退出，并正在努力筹集新资金。一些管理者没有以较低的估值出售资产，而是将资产转移到延续工具，这使得私募股权公司能够在仍持有资产的同时向投资者提供流动性，从而有效地争取时间。但她表示，如果公司不将资本分配给投资者，这种模式就不太可能持续。 Guthrie 预计 2026 年将是区分能够交付成果的管理者和无法交付成果的管理者的一年，她将这一行业重置描述为“绝对是达尔文式的”。贝恩表示，即便如此，即使对于那些在这次洗牌中幸存下来的公司来说，赚钱也变得更加困难。贝恩报告补充说，在2010年代，在超廉价借贷和不断上升的公司估值的帮助下，收购公司通常可以在五年内产生双倍甚至更高的回报，同时利润增长相当温和。该咨询公司的分析师表示，现在这种顺风已经消失，并补充说，更高的杠杆率、接近 8% 至 9% 的债务成本以及相对停滞的投资组合估值，保证公司能够更快地增长利润，以实现相同的回报。贝恩将这种转变称为“12 是新的 5”：投资组合公司的年度 EBITDA 增长率从约 5% 提高到近 12%，从而产生同样 2.5 倍的投资资本回报率。 EBITDA 是指息税折旧摊销前利润。