更昂贵的企业债务对人工智能建设意味着什么

推动人工智能发展的科技公司的信用利差正在扩大，并且随着债务水平的增加，预计今年晚些时候还会进一步扩大。这可能会给负债累累的科技基础设施建设者neoclouds以及规模更大的云计算超大规模企业带来压力。虽然云计算公司、人工智能软件公司和芯片制造商之间的所有循环投资可以帮助新云公司规避部分费用，但这也意味着更高的企业债务可能会波及整个行业。利差是指两种期限相同但信用质量不同的债券之间的收益率差异。通常，公司债券的报价高于类似期限的国债。利差扩大表明投资者看到了更大的违约风险，因此希望获得更高的回报。超大规模企业正在继续增加投资，谷歌提高了 2026 年和 2027 年的资本支出预测，而信用质量问题正变得越来越受到投资者的关注。阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）首席经济学家托斯顿·斯洛克（Torsten Slok）对 CNBC 表示：“正如我们所说，超大规模企业的利差正在扩大，而且（信用违约掉期）也在大幅扩大。” “Oracle 的 CDS 与 2008 年处于同一水平。与此同时，超大规模企业的 CDS 已经触底……这种趋势肯定不是你的朋友。”瑞穗银行的分析师上周末警告称，利差会扩大，特别是在规模较小、负债较高的新云公司的背景下。瑞穗银行的 Vijay Rakesh 在一份客户报告中写道：“我们还听到了一些关于新云产生负自由现金流、信贷利差扩大和资本引发担忧的担忧。” Neocloud CoreWeave 的总债务约为其股本的 739 倍，而 Nebius 的债务股本比率为 131。根据 FactSet 数据，Applied Digital 的债务股本比率为 172。相比之下，大型云公司的相对债务负担要小得多。截至 6 月份季度末，Alphabet 的债务股本总额约为 18。截至 3 月份季度末，亚马逊的比例为 51，微软的比例约为 30。利差不断扩大，风险背景不断变化企业信用利差预计将在今年晚些时候扩大至 2027 年。“我们预计美国信用利差将在第三季度保持宽幅区间波动，然后在第四季度扩大，并在 2027 年之前回落，”瑞银信贷策略主管 Matthew Mish 在 6 月 24 日给客户的一份报告中写道。他警告说，“信贷回报不太可能补偿投资者（今年下半年）的风险背景。”许多科技融资（尤其是前沿融资）发生在标准债券发行渠道之外，其中一些完全不记录在案。随着计算建设的继续，分析师仍预计将受到更多审查。高盛首席信贷策略师阿曼达·莱纳姆 (Amanda Lynam) 7 月 9 日写道：“随着多年的人工智能投资周期的继续，我们预计围绕风险敞口和定价的决策会更加细致。”她预测，“最终将需要一系列融资市场来满足融资需求”，包括银团信贷市场、私募市场、合资融资结构​​和国际金融资本。最近几周，债务市场已经在努力消化英伟达、SpaceX 和亚马逊等公司发行的债券。据《华尔街日报》7 月 12 日报道，Nvidia 和 SpaceX 发行的债券的相对较低利率在本月早些时候在二级债务市场上遭遇失败，而亚马逊则不得不接受按其标准较高的利率。 循环融资风险 科技行业内的循环投资，例如 Nvidia 向其 Neocloud 客户提供的支持协议，可能会加剧或隔离更大债务成本的影响。 Seaport 分析师 Jay Goldberg 在 7 月 15 日写给客户的信中表示：“（Neoclouds）已经很难以当前 50B/GW 的低价为投资融资。为此，Nvidia 现在正更加直接地参与融资。” Neoclouds 还可以为特定项目创建专门的债务合同，允许他们使用超大规模客户的信用评级，这为他们提供了一些保护。 Freedom Capital Markets 技术研究主管 Paul Meeks 告诉 CNBC：“CoreWeave 在他们最后一次数据中心资本支出中就是这么做的。”然而，这些类型的保护并不适用于整个云计算领域。国际清算银行（央行协调机构）本月警告称，在循环融资背景下大量使用债务可能会导致经济崩溃。 Phurichai Rungcharoenkitkul 7 月 7 日在国际清算银行 (BIS) 撰文称，“通过债务和循环融资尽早做出承诺的竞赛也更有可能导致破产。”该银行的分析表明，过度投资达到了必要水平的 1.5 倍，而且“一家公司的压力可能会通过金融风险链传递到其他公司”。过度投资，加上前沿领域竞争与相互投资的矛盾，让一些投资者感到心痛。 Westwood Capital 的创始合伙人丹·阿尔珀特 (Dan Alpert) 告诉 CNBC：“我最担心的是这些相互竞争的公司的信用质量。”