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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫（Roula Khalaf）在每周新闻简报中精选了她最喜欢的故事。
幸运的是，在最新一轮市场疯狂中可以发现的一大积极因素是，安全网发挥了作用。
今年夏初，股市经历了一场大动荡，投资者和分析师们对此感到困惑，不知道到底发生了什么。对于那些幸运地避开这场大动荡的人来说，简而言之，一些疲软的美国经济数据为抛售提供了借口，而棘手的技术因素使整个情况变得更糟，结果市场在几天之内就迅速回到了最初的水平。这是典型的低流动性夏季市场状况，只是有点额外的刺激。
归根结底，这一切意义不大，除了基金经理在知道股票已经连续数月强劲上涨后迅速抛售股票。毕竟，没人知道当美国开始降息季节时（最有可能是下个月），市场会如何反应。
这些经历让基金经理们变得更加谨慎。事实证明，股票既会下跌，也会上涨——谁知道呢？好消息是，投资者现在可以在一定程度上确定地应对这一挑战，如果他们平衡了风险，减震器应该会发挥作用，因为在这种情况下，当股票受到打击时，债券价格就会上涨。
现在，你可以像我一样争辩说债券价格涨得太高太快了。利率市场认为，一份令人失望的美国就业报告可能会迫使美联储紧急降息，这种观点显然是荒谬的。Aviva Investors 的策略师 Vas Gkionakis 表示，市场“惊慌失措”。他说：“也许债券市场是对的，而我们错了”，但他对此表示怀疑。
然而，抛开过度兴奋不谈，这还是回到了过去的美好时光，当时债券和股票的走势相反，将投资组合的 40% 投资于债券，60% 投资于股票，是一种经典的做法。
这一策略在 2022 年惨遭失败，因此受到了严格审查，可以说是受到了猛烈抨击。当时，通货膨胀飙升，这本身就对债券价格不利，这意味着各国央行正在大幅提高利率——这对债券价格也不利——而股市也大幅下跌。投资者无处可藏，因为虽然债券是经济萎缩的完美对冲工具，但它们无法很好地应对通货膨胀，通货膨胀会侵蚀投资者所获资金的实际价值。
然而，现在人们担心的并不是通货膨胀的再次抬头（祈祷吧），而是经济萎缩，甚至可能是由紧缩的货币政策引发的。对于投资者来说，债券本质上就是为了应对这种情况。
此外，债券收益率创下多年来新高。在宽松货币政策的顶峰时期，各国央行将利率维持在零甚至零以下，试图在 2008 年危机后刺激通胀，但许多债券根本没有收益。美国银行的计算显示，到 2020 年底，近 18 万亿美元的债务收益率低于零，这意味着投资者实际上是在为持有这些债务而付费。很难向下一代交易员解释这一点。我们只能说那是一个奇怪的时期——但奇怪的时期已经过去了。
相反，基准的 10 年期美国政府债券收益率约为 3.8%。近一年前 5% 收益率的辉煌日子可能已经结束，持续的怪癖意味着两年期债券的收益率仍然略高，但这仍然是自金融危机以来该资产提供的收益率的上限。
高盛资产管理公司固定收益宏观策略主管西蒙·丹古尔 (Simon Dangoor) 表示：“我们认为，风险偏向于政策宽松程度超过市场目前所反映的水平，这使得……债券能够为投资者提供针对股市下跌的保护。”他补充道：“由于起始利率较高，前端收益率与上一个周期相比有更大的下跌空间。”这表明政策利率与短期收益率之间存在密切联系。
宣称债券市场回归的问题在于，我们之前就遇到过这种情况。多次。而且由于通胀难以抑制，情况一再出错。
GlobalData TS Lombard 警告称：“不要太兴奋。”“除非出现经济衰退或劳动力市场出现实质性疲软（这不是我们的基本预测），否则美联储很有可能会更循序渐进地调整货币政策，”Andrea Cicione 和 Daniel Von Ahlen 在一份报告中写道。一般来说，如果没有经济衰退，10 年期债券收益率会在降息周期开始前下降，然后稳定在一个区间内。他们写道，如果市场放弃对美国经济衰退的预测（是的，再次），那么 10 年期债券收益率可能会回升至 4% 或更高——价格下跌会造成同等程度的伤害和恼火。“债券不再是过去的免费搭车了，”他们说。
这种怀疑是有道理的。这个安全网有漏洞。不过就目前而言，它能维持下去，这是股市能如此迅速地从夏季低迷中恢复的一个重要原因。
凯蒂·马丁@ft.com
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