自 1995 年我开始担任基金经理以来，许多事情都发生了变化。我的老板乘坐协和式飞机，我们可以在下午 6 点后在办公桌上吸烟，同时思考用我们的汽车补贴买什么东西。
但还有很多事情没有改变。在投资方面，美国公司仍然胜过所有竞争对手。欧洲一如既往地混日子。当然，一个由新兴国家主导的新世纪即将到来。
当我说“就在下一个拐角处”时，我的孩子们立即以为酒吧在几英里之外。因此，人们如何能面不改色地出售新兴市场股票，这是金融界的谜团之一。
除了 2002 年开始的七年之外，在我整个职业生涯中，发达市场股票的表现几乎都超过了它们。相对回报率一直非常糟糕，尤其是在金融危机之后，以至于当提到“新兴市场”这个词时，我听到的只是咕噜咕噜的声音。
然而，最近我的耳朵已经放松了。首先，因为我意识到除了亚洲和印度之外，我的投资组合中没有其他新兴市场（根据 MSCI 的定义）的一分钱。
拉丁美洲、非洲和柏林墙倒塌后你背包旅行经过的中欧地区都没有，因为这些地方基本上是自由的。根据我的 Capital IQ 数据库，这占全球 70,000 家上市公司的 15%。
其次，我是一个反向投资者。根据伦敦证券交易所理柏 (LSEG Lipper) 的估计，自 1 月份以来，流入新兴市场基金的全球资金较去年同期下降了 30%，而 2021 年的资金流入则下降了三分之二。
随后，洛克菲勒国际董事长鲁奇尔·夏尔马 (Ruchir Sharma) 周一在本报撰文称，“重大复苏正在进行中”，而投资者“尚未做出反应”。他的观点很有说服力。
总而言之，新兴经济体的人均产出正在超过发达国家，而这不再仅仅因为中国。收入也在增长得更快——利润率也是如此。他说，这些都是积极因素。
夏尔马还提醒我们，许多西方国家严重依赖债务，而且股票价格昂贵。总体而言，新兴经济体的债务负担较轻。同样，新兴经济体的股票市场交易价格也远低于发达经济体。
然而然而。对我来说，问题是我记得在穿着细条纹西装（当然没有腰带）和爱马仕领带时读过这样的论点。购买宣传似乎从未改变。
新兴国家人口年轻且增长迅速！他们想买更多东西！企业成本低廉，对美元融资的依赖性较低！政府正在改革！西方的巅峰已经过去！
那么，为什么这些显而易见的事实——就像今天你只需 3.5 小时就能从伦敦飞到纽约一样——没能转化为新兴市场股票的表现优于传统市场呢？
他们仍有可能。但我担心夏尔马之流误读了符文。以统计数据为例，从明年开始，超过 80% 的新兴国家的人均产出增长率将超过美国——而在 2020 年至 2024 年期间，这一数字约为一半。
听起来不错，但事实上，这一水平也是在本世纪头 15 年达到的，而当时新兴市场的表现只比发达市场好不到一半。这也是 25 年来没有取得任何相对进步。
与此同时，美国家庭实际收入中位数从 1999 年的 67,650 美元下降到 2012 年的 63,350 美元，实际工资也只是横向波动。然而，这些年来，标准普尔 500 指数上涨了五分之一，这一时期包括互联网泡沫破灭和金融危机。
显然，股价不仅仅取决于口袋里的钱——我在本专栏中经常提到这一点。错误在于将数量和价值等同起来。营收增长并不能保证股东获得丰厚回报。
它甚至不能保证利润增长。想想当尼日利亚或巴西（或任何地方）对产品或服务的需求激增时会发生什么。资本流入，竞争加剧，回报适中。
即便如此，这也假设所有公司都在努力实现资本回报率最大化。通常，老板们更感兴趣的是建立帝国、扩大市场份额或提高薪酬。在许多新兴市场，股权持有者在任何优先事项中都排在很后面。
我认为新兴市场的信徒经常犯的另一个大错误也是普遍存在的，但他们犯的错误是花言巧语。那就是忘记了当前价格反映了未来许多年甚至几十年的价格。
我的宠物鳄鱼知道权力、影响力和财富正在向南和向东转移——正如我的同事贾南·加内什在周二的专栏中重申的那样。数据很清楚。人口就是命运。
因此，新兴市场的黄金时代已经在很大程度上反映在股价上。而且，仅仅因为新兴市场的预期市盈率比发达国家低至少 35%，其估值也并不更具吸引力。这种说法过于简单，会误导绝对投资者（那些专注于赚钱的人），而不是更关心相对于基准的相对回报的机构投资者。
例如，不仅仅是因为 MSCI 全球指数中挤满了价格极其昂贵的科技股（美国目前占该指数的 72%，IT 占四分之一），使得任何声称更便宜的说法都显得有些夸张。
摩根士丹利资本国际新兴市场指数本身受到中国 25% 权重的干扰，由于房地产行业的崩溃和其他原因，中国的预期市盈率为 9 倍——这仍然是一个令人欣喜的比较结果。
换句话说，新兴市场和发展中市场股票之间的估值差距很有可能缩小，但新兴市场的持有者仍然会蒙受损失。这不是好事：像我这样的投资者并不是在玩相对博弈。
然而，如果新兴股市相对于历史和自身基本面而言是便宜货，那就不同了。我将在下周探讨这个问题。
作者曾任投资组合经理。电子邮箱： [email protected]；推特： @stuartkirk__
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