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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫（Roula Khalaf）在每周新闻简报中精选了她最喜欢的故事。
本文作者是 Candor Partners 创始人
关于养老基金是英国上市股票大卖家的讨论很多，但您认为谁是大买家？是上市公司本身。
根据 AJ Bell 的研究，我们成熟的上市公司每年向投资者回流的资本约为 1200 亿英镑。这些资本主要通过股息和股票回购返还给投资者。在英国，AJ Bell 估计到 2024 年，股票回购将占总回流的约三分之一。
但回购带来的收益并非全部都流向股东。交易成本损失很大。如果能够减少投资者和发行人之间资本流动的摩擦，英国股市将受益匪浅。改变披露规则可能会对此产生重大影响。
在通过股息向股东返还资金的情况下，摩擦很小，股东几乎可以收到所有资金，除了微不足道的费用。
然而，股票回购的情况则更为复杂。这里的摩擦对两组人的影响不同：出售股东和剩余股东。显性成本包括执行佣金、咨询费和交易税。隐性成本——它们源于回购的时间和对股票市场价格的影响——更难计算，但至关重要。
当一家公司回购股票时，它实际上是在代表剩余股东购买这些股票。出售股票的股东会收到钱，而剩余股东则会获得公司所有权份额的增加。
我们大多数发行人都在公开市场回购股票。这意味着出售股票的股东不是直接卖给发行人，而是卖到市场上，这为中介机构带来了一层复杂性和机会。
我们的市场规则需要平衡出售股东和剩余股东的利益。在股票回购中，卖方受益于股价的即时上涨。但剩余股东将从较低的初始价格中获益更多，从而可以回购更多股份。较高的初始价格代表剩余股东承担的隐性成本。
现行披露法要求提前公布回购计划，旨在提高透明度。但它们可能会无意中过早推高股价，从而不利于剩余股东。假设沃伦·巴菲特宣布斥资 10 亿英镑收购一家英国公司——在他开始购买之前，股价可能会大幅上涨，从而增加他的购买成本——这是一种摩擦。
虽然透明度通常有益，但回购等大型交易的过度透明度可能会损害其本应保护的投资者。允许公司将部分信息披露推迟到回购完成后，就像美国同行所做的那样，既能保持透明度，又能保护剩余股东。
这种方法对出售股份的股东来说可能不太公平，但我们必须记住，所有股东都有选择出售或继续持有的权利。此外，立即披露对行动更快的中介机构比股东本身更有利。
目前，英国市场回购执行的平均摩擦尚未测量。但我估计，英国和欧洲平均股票回购的理论交易成本（显性和隐性）约为 4.7%。
实际成本降低的潜力可以从进行股票回购的公司相对于未进行股票回购的一篮子公司的优异表现中看出。摩根士丹利的数据显示，截至 6 月的 12 个月内，一篮子英国和欧洲公司的股票回购率为 11%。随着股票回购宣布，剩余股东的股价上涨，部分收益将损失。
仅 1% 的额外成本每年就会给我们的投资者带来 6 亿英镑的收益损失，而最有力的部分是这些成本的任何减少都会随着时间的推移而增加。计算一下，我们的养老金在 30 年内仅能节省 1%，按照富时 100 指数 7.4% 的平均年化总回报率计算。
微小的边际收益是资本市场繁荣与衰落之间的差异。资本在市场上流通的过度摩擦阻碍了我们整个生态系统的发展。
降低这些资本成本可以提高回报，从而吸引更多投资者，缩小估值折扣，从而吸引新发行人进入英国。资本市场需要培育。当它们健康时，整个国家都会受益。
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