免费解锁编辑文摘
英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫（Roula Khalaf）在每周新闻简报中精选了她最喜欢的故事。
多年来，我曾与现已倒闭的 Uniq 乳制品公司的管理层举行过几次令人沮丧的会议。我们本应该讨论奶油蛋糕。但事实并非如此，大多数会议似乎都在讨论其庞大、资金严重不足的养老基金。养老基金问题后来让许多公司会议都变得糟糕。
英国长期以来一直支付低工资，但养老金却异常丰厚——或“固定收益” (DB)——这留下了痛苦的遗产。在某些情况下，情况变得更糟，即将退休的首席执行官选择减少奖金，以换取更高的薪水，因为他们知道他们终身锁定了这笔收入。在一些计划中，这些高收入者中的少数人要为大部分赤字负责。
很多时候，需要注入现金来填补计划义务与金库资金之间的差距。这笔钱本可以花在业务上，提高投资者的回报。如果你购买英国股票，恐怕你必须考虑这一点，但我认为这是值得的。
简要回顾一下历史。2000 年左右，养老金问题变得更加明显，当时，除其他监管变化外，还引入了一项会计准则，要求公司将其 DB 计划中的任何短缺作为财务负债列示在公司资产负债表上。
许多公司的应对措施是关闭 DB 计划，并转向降低养老金计划的风险，以避免报告的缺口出现波动。这意味着出售股票并购买英国政府债券——事实证明，这不是最好的主意。
成功的投资在于管理风险，而不是消除风险。没有风险，回报就微薄。而这些公司无法承受微薄的回报。在规则改变后的几年里，由于计划成员的寿命比预期的要长，赤字往往会随着利率下降和负债增加而恶化。例如，1990 年，我们预计英国男性的寿命将接近 73 岁，女性的寿命将超过 78 岁。根据国家统计局的数据，到 2018 年，这一数字已分别上升至 79 岁和 83 岁。
集体去风险化还带来了其他意想不到的后果。养老基金抛售其风险敞口，对英国股票造成不利影响，这意味着英国公司的相对资本成本上升——发行股票不再像以前那样筹集到那么多资金。所有这些都意味着用于生产性投资的资本减少。这有助于解释英国公司投资不足和生产力相对较差的原因。
一些公司老板厌倦了责任和整个事情带来的干扰，将他们的养老金转移到保险公司。然而，变化正在发生。投资者应该注意这一点。
随着利率上升，许多计划现在正从赤字转为盈余。据股票经纪公司 Liberum 称，十年前，富时 100 指数成分股的平均养老金赤字为 6.2%，富时 250 指数成分股的平均赤字接近 16%。如今，富时 100 指数成分股的盈余为 3%，富时 250 指数成分股的盈余为 1.1%。
寿命也不再增加。实际上，寿命略有下降。盈余的养老金基金现在可能对不放弃养老金计划的公司来说是一笔资产。
新的养老金筹资法将于本月生效。这将使养老金基金能够更灵活地提高盈余部分的风险，将更大比例分配给股票。这只有在公司保留控制权的情况下才会发生——而不是在将基金转让给大型保险公司的情况下。股票通常比英国政府债券产生更大的长期回报，从而进一步加强基金头寸，并使受益人获得更好的通胀保护或其他增强措施。
对于公司来说，简单地收回盈余仍然非常具有挑战性，这是理所当然的，但在养老基金受托人的支持下，他们可以利用盈余来减少目前处于固定缴款计划中的现有劳动力的缴款成本，从而提高员工满意度并帮助招聘。
与此同时，我相信这种改善的状况应该会让许多投资者受益。举个例子可以说明原因。2018 年，NatWest 同意向其养老金基金额外支付高达 15 亿英镑。2020 年至 2021 年期间，它又支付了 10 亿英镑。如今它有盈余。事实上，富时 350 指数公司养老金中可能现在有多达 450 亿英镑的盈余。
我预计这些不断改善的数据将对股价产生影响。我们在 2020 年 4 月的 Premier Foods 身上看到了这一点，当时该公司合并了三个计划（一个盈余，另两个赤字），使其赤字贡献几乎减半，并投资于六年来第一条 Bisto 肉汁颗粒电视广告。
当年 5 月初至 7 月中旬，该公司股价翻了一番。其其他品牌，如 Sharwood's 和 Mr Kipling，最近也获得了更多投资，并取得了非常好的业绩，如果其最新的交易更新可以作为参考的话——第一季度食品杂货销售额增长了 9%。
有趣的是，今年吸引到现金竞购的一些英国公司，比如我们之前持有的 Wincanton 和皇家邮政的所有者 International Distribution Services，都有养老金盈余。因此，我密切关注公司报告中的这些数字，因为我不确定市场是否完全意识到了潜在的好处。
我还认为，我们已经度过了养老基金股票配置的低谷，可能正在经历 20 年趋势的逆转。你可能认为我现在是在幻想，但我们甚至可能会看到养老基金对英国股票的配置增加。最近国王演讲中宣布的养老金法案需要得到议会通过，但看看新工党政府是否会鼓励甚至强迫更多英国养老金和储蓄投资英国公司，这将是一件有趣的事情。
个人投资者可能不需要这样的激励。英国经济似乎正在走强，工资增长速度多年来首次超过通胀率，英国股票看起来仍然相对便宜。
詹姆斯·亨德森 (James Henderson) 是亨德森机会信托 (Henderson Opportunities Trust)、Lowland Investment Company 和 Law Debenture 的联席经理。他拥有 NatWest 的股票。
关键词：
