Kroger-Albertsons 交易有机会

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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫（Roula Khalaf）在每周新闻简报中精选了她最喜欢的故事。

早上好。美联储 9 月会议前的最后一份就业报告今天出炉。如果报告不好，美联储就会降息。如果报告好，美联储仍会降息。这里唯一的问题是降息 25 个基点还是 50 个基点。但这并不能阻止市场反应过度。请发送电子邮件至：[email protected] 和 [email protected]。

克罗格-艾伯森

股市几乎不可能预测 Kroger 收购竞争对手 Albertsons 的交易会通过反垄断审查。但联邦贸易委员会反对这笔交易的理由（目前正由俄勒冈州波特兰的联邦法院审理）并非铁证如山。

沃尔玛占据了 21% 的市场份额，在美国销售的食品杂货数量超过其他任何公司。以 9% 的市场份额位居第二的克罗格希望缩小差距。2022 年 10 月，该公司同意以每股 34 美元的价格收购排名第四、市场份额为 5% 的艾伯森。艾伯森的股价当时约为 25 美元，消息传出后几乎没有波动，昨日跌至 19 美元。

从表面上看，联邦贸易委员会的论据很充分。监管机构并不认为沃尔玛和好市多等大型折扣店是超市。这使得 Kroger 和 Albertsons 在其市场中分别位居第一和第二，因此合并这两家公司就带有寡头垄断的意味。

尽管克罗格和艾伯森是最大的传统杂货店，但美国人不再仅仅从传统杂货店购买食物。

如果合并后的 Kroger-Albertsons 真的想与阿肯色州巨头（还拥有排名第五的山姆会员商店）竞争，那么合并后的零售商必须降低价格，而不是提高价格——这对沃尔玛和 Kroger 的消费者来说都是好事。Roth Capital Partners 的 Bill Kirk 表示：

如果您目前是 Albertsons 或 Safeway（由 Albertsons 拥有）的顾客，您的购物体验很有可能会变得更好。价格必须降低才能与沃尔玛竞争，尤其是 Safeway——其价格并不具有竞争力。许多 Albertsons 和 Safeway 商店都很旧，需要投资和改造，而 Kroger 需要这样做才能参与竞争。

联邦贸易委员会还就劳动力问题提出了论点。它声称，两家连锁店的合并将限制代表其员工的工会的谈判能力，特别是在加利福尼亚州和亚利桑那州等州，合并后的商店将拥有较高的市场份额。但这种说法也存在一些问题。是的，规模较大的企业拥有更大的谈判能力。但我们谈论的是杂货店，那里的劳动力并不专业，员工往往有能力转到其他零售工作。更不用说规模更大的克罗格可以更有效地与没有工会的沃尔玛竞争。

自交易宣布以来，法律环境也发生了变化，这或许对 Kroger 有利。今年 6 月，最高法院结束了“雪佛龙尊重令”，该令赋予联邦贸易委员会等机构更多权力来制定规则。鉴于 Kroger 的竞争对手是谁以及这会如何影响食品价格尚不明确，这为法官站在 Kroger 一边创造了更多空间。

没有人能保证 Kroger 能够有效地与沃尔玛竞争。如果不能，合并只会损害小型零售商，甚至损害消费者。而且，人们对这两家公司承诺的资产剥离措施存在疑问，这些剥离措施旨在避免地方垄断。前司法部、现布鲁金斯学会的比尔·贝尔 (Bill Baer) 表示：

我在审前文件中没有看到任何证据表明，将收购被剥离门店的 C&S Wholesale 真的有能力和规模与合并后的 Kroger 进行有效竞争……而且他们并没有提议剥离重叠市场中的所有门店——他们只是挑挑拣拣。这看起来像是一个典型的例子，试图让合并获得通过，同时向消费者和工人扔出一些钱，而最终，消费者和工人将受到重大的不利影响。

2015 年 Albertsons 收购 Safeway 时，资产剥离是一场灾难。收购这些商店的公司在八个月后破产，Albertsons 最终买回了部分商店。因此，本案的法官可能会格外谨慎。

不过，令我们惊讶的是，市场对这笔交易的预期如此之低。从 19 美元到 34 美元，差距很大。我们是否忽略了什么？

（赖特和阿姆斯特朗）

房地产涨势崩盘

自 5 月中旬以来，房地产一直是标准普尔 500 指数中表现最好的板块，总回报率为 23%。这比市场高出 13 个百分点。该行业能否继续领先？

房地产在过去三个月表现良好的主要原因是它对利率敏感。该行业主要由投资信托组成，这些信托是为了收益而持有的；较低的利率使这些收益更具吸引力。与此相关的是，更高的利率会降低房地产投资信托所拥有资产的估值，并威胁到杠杆率最高和质量最低的资产违约。因此，在美联储于 2022 年开始加息后，该行业大幅下跌，现在央行已表示准备降息，该行业已收回了大部分损失。

期货市场的最佳预测是，两年后美联储的政策利率将从目前的 5.25% 降至略低于 3%。如果这一预测准确，且收益率曲线恢复正常，长期利率将在 3.5% 至 4% 之间，或比通胀冲击前的水平高出 1 至 1.5 个百分点。这一差异很重要，因为如果利率不回到之前的低点，房地产因利率而造成的损失并非全部都能收回。事实上，未来利率下降的大部分可能已经反映在房地产股票中。除非利率预期进一步下降，否则推动房地产行业进一步上涨的动力将不得不来自其他方面。

哪些细分市场仍有复苏空间？两组房地产投资信托基金脱颖而出。办公房地产投资信托基金（Boston Properties、Alexandria、Healthpeak）仍较峰值下跌 30% 以上，股息收益率为 4% 至 5%。如果你认为利率下降速度足以让办公行业在违约浪潮来袭之前复苏，那么这是一个机会。公寓房地产投资信托基金（Camden、UDR、Mid-America Apartment、Equity Residential）仍下跌 10% 至 20%，收益率为 3% 至 4%。租金通胀在 2021 年大幅飙升，现在低于疫情前。它会升温吗？

房地产行业的轻松赚钱机会可能已经到来。未来的收益将属于那些清楚自己在买什么的投资者。

一本好书

粗鲁的款待。

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