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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫（Roula Khalaf）在每周新闻简报中精选了她最喜欢的故事。
本文作者是伦敦政治经济学院高级访问学者，曾任太平洋投资管理公司 (Pimco) 和 Moore Capital 的全球策略师
随着美联储开始降息，一些人预言“新兴市场”即将复苏。但他们指的是什么？肯尼亚还是卡塔尔？韩国还是哥伦比亚？大宗商品出口国还是科技巨头？
无论是股票还是债券，“新兴市场”一词已不再适合描述各种新兴市场指数中为吸引投资者兴趣而创建的广泛成分股。
新兴市场的最佳定义是什么？除 10 个“传统”发达经济体外，所有国家都属于新兴市场。新兴市场占所有国家的 87%，占世界人口的 85%，占全球 GDP 的近 50%。EMAdvisors Group 的 Jon Anderson 表示，新兴市场约占全球金融资产的三分之一。从某种意义上说，当前的新兴市场定义几乎涵盖了所有人，但几乎没有定义任何东西（除了希望）。
20 世纪 80 年代末开始创建的可投资新兴市场指数标志着动员外国证券投资进入发展中经济体的重要一步。贸易全球化的深化和外国投资者对新兴市场兴趣的增加是相互促进的。
然而，由于新兴市场基准指数的成分股无法通过资产行为相似性和回报多样性的基本测试，因此，以此为依据来支持某一新兴市场基准指数即使具有误导性，也变得越来越无益。
从极端角度看，目前的一系列基准指数是完全有害的，因为一个国家的经济和金融表现必须走向负面极端，才会被排除在指数之外。在过去 25 年的不同时期，阿根廷、委内瑞拉、土耳其、尼日利亚、埃及和乌克兰都是这样的例子：尽管经济政策不可持续，但这些国家仍继续获得基准指数中剩余的资金流入。
对于潜在的指数投资者来说，中国是一个不容忽视的因素。中国的经济影响力可能不及各指数，但其经济主导地位以及更为重要的是其独特的金融驱动力，使其有别于指数中的其他国家。关键点不在于中国在可投资股票和债券指数中规模过大或占据主导地位（尽管中国在新兴市场股票指数中占比接近 25%，这仍然是一个问题），而在于推动大宗商品需求强劲增长的中国投资热潮在十多年前就结束了。
新兴市场面临的另一大问题是美元，因为基准指数是以美元为基础的。当新兴市场基础资产的收益实际上“转换”为美元时，与全球整体基准相比，这些指数的波动性很大。波动是双向的，但在风险规避时期，收益往往会出现极度负值。因此，新兴市场指数通常是租来的，但很少被长期购买。
新兴市场投资还有一个错误的前提：最终收入水平将趋近于富裕国家。经济增长的优异表现本应推动新兴市场货币相对于发达货币实际升值，从而推动新兴市场资产以美元计价的优异表现。
安德森指出，一旦将中国从样本中剔除，中国以外的新兴市场在全球 GDP 中的份额自 1960 年以来一直徘徊在 28%。自 1980 年以来，新兴市场经济体中与美国收入水平差距超过 1 个百分点的只有中国（53 个百分点）、印度（7 个百分点）、韩国（4 个百分点）、印度尼西亚（2 个百分点）和新加坡（2 个百分点）。遗憾的是，这些市场没有可供投资的指数。
那么，潜在投资者该怎么做呢？与其将婴儿和洗澡水一起倒掉，最简单的“改革”新兴市场指数的方法是要求指数产品部分以美元为担保。不同时间范围内的回测表明，当新兴市场指数以 50/50 的美元和欧元篮子而不是完全以美元为担保时，其回报率始终较高。
其次，应该从包含相当于珠宝和垃圾的广泛指数转向一套可定制的主题投资篮子。投资者需要更好的方法来区分新兴市场中提供的无数主题。要接受目前被称为新兴市场的国家的多样性，就需要放弃这个描述词本身。这给该资产类别带来了坏名声。
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