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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫（Roula Khalaf）在每周新闻简报中精选了她最喜欢的故事。
本文作者是奥纬咨询副主席，曾任摩根士丹利全球银行及多元化金融研究主管
近期的三项记录告诉我们有关资本市场的重要信息：长期以来与股票投资相关的“杠铃效应”现在正在债券市场中真正发挥作用。这一转变凸显了金融市场结构正在发生多大的变化。
据晨星公司称，今年截至 8 月，投资者已向美国固定收益交易所交易基金投入近 1900 亿美元，比去年同期高出 50%。上个月，Ares 筹集了历史上规模最大的私人信贷基金，金额达 340 亿美元。去年，有 13 家大型银行与私人信贷公司建立了合作伙伴关系，以分发贷款，而前一年只有 2 家。
我的主导观点是，投资者流动将分化成两极。一方面，投资者将涌向被动基金和交易所交易基金，以廉价便捷的方式获得基准回报。另一方面，寻求更高回报的投资者将越来越多地将资金分配给投资私募股权、对冲基金等的专业经理人。
正如我二十年前在摩根士丹利的一份研究报告中指出的那样，夹在中间的传统“核心”主动型管理者将面临压力，需要调整他们的投资引擎，变得更加专业化，或者进行合并以实现规模化。
杠杆已经开始发挥作用。根据 ETFGI 的数据，一方面，ETF 规模已从 2003 年的 2 亿美元增长至 8 月底的 14.0 万亿美元。另一方面，根据摩根士丹利 (Morgan Stanley) 和奥纬咨询 (Oliver Wyman) 的估计，到 2024 年，投资行业一半以上的管理费将流向另类资产管理公司，高于 2003 年的 28%。
杠铃效应正在重塑债券投资。首先，在经历了 15 年的零利率或负利率之后，信贷配置发生了巨大变化。投资者正在从根本上重新考虑其投资组合的构成。晨星数据显示，自美联储开始加息以来，以 ETF 形式管理的美国债券基金份额已从 21% 飙升至 28%。
投资者要求以更少的成本获得更多收益。道富环球投资者 (State Street Global Investors) 的数据显示，主动债券 ETF 的净费用率中值为 0.40%，低于债券共同基金的 0.65%。在该行业的另一端，尽管私人市场消化不良，但领先的另类公司仍在领先。截至 2024 年 6 月的一年中，排名前六的另类公司在其信贷策略中获得了高达 21% 的净新资金，而所有传统公司仅为 1%。
其次，公共债券市场正日益自动化，这使得专业的风险部分或组合能够被打包成债券 ETF。
第三，全球银行都面临着一系列新法规的压力，例如新的资本要求，这又引发了一场脱媒浪潮。我们看到的是银行系统的风险被分割，银行将债务中风险最高的部分分割出来，并将其转嫁给私人信贷基金，而将风险较低的部分贷款保留在自己手中。随着新的银行规则变得更加清晰，团队也在进行调整。最近几个月的一系列合作和风险转移交易现在可能会加速。
第四，私人信贷机构正在寻求降低资本成本，以便能够为银行资产负债表提供更多高质量、投资级资产。领先的公司效仿阿波罗全球，正在成为保险行业的主要供应商。
这些因素将对融资市场和银行的结构以及债券交易方式产生巨大影响。例如，ETF 正日益成为债券流动性的主要来源。
对于传统资产管理公司而言，适应压力从未如此巨大。对于一些公司而言，维持利润率和资产的艰难将促使它们大幅削减成本，并进行更多整合以扩大规模。可能还会有更多交易。
这也引发了创新的寒武纪大爆发。KKR 和 Capital Group 合作创建了首批公私合营固定收益基金之一，而贝莱德和 Partners Group 合作创建了混合私募市场投资组合，这些都值得关注。阿波罗和道富环球投资者达成的一项引人注目的协议也值得关注，该协议将创建一只混合 ETF 基金，用于投资公共和私人信贷。这些都标志着对私人信贷主流化的重大押注。
任何趋势都是不可阻挡的，前进的道路上都会有坎坷，尤其是信贷周期。但如果杠铃在债券市场发挥的作用和在股票市场一样大，那么未来就会发生巨大的变化。
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