这究竟是一场什么样的集会？

免费解锁编辑文摘

英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫 (Roula Khalaf) 在这本每周通讯中选择了她最喜欢的故事。

早上好。昨天我们表示，如果中国政府利用财政实力重振经济，中国股市可能会有投资理由。就在我们的信发出后一个小时，习近平和他的团队宣布确实将实施财政刺激。消息传出后，中国股指大幅上涨。我们还没有被说服。几乎没有宣布硬性目标或政策，需要大量财政支持才能避免通货紧缩陷阱。中国会说到做到吗？给我们发电子邮件：[email protected] 和 [email protected]。

有点奇怪的集会

标准普尔 500 指数昨天再创历史新高。自 9 月 6 日以来，市场一直在稳步上涨，即使不是很惊人。那一天是 8 月份就业报告发布的日子。这份报告在很大程度上（尽管不是全部）解释了市场的活跃。这份报告并不可怕。失业率较上月下降。但其疲弱程度足以为 9 月 18 日大幅降息 50 个基点打开大门。乍一看，这是一次软着陆反弹。

市场不仅在过去三周内上涨。它的结构已经完全改变了。就业报告发布前三个月引领市场的行业现在已成为落后者。整个夏季，利率下跌（房地产、金融和公用事业）和防御性股票（消费必需品和医疗保健）都是最佳选择。技术落后。本月情况恰恰相反。科技股卷土重来，周期性股票（材料和工业）也蓬勃发展。这两个时期之间唯一不变的是能源公司的回报不佳，因为全球需求疲软导致油价保持在低位。

在下图中，浅蓝色线是过去三周的行业表现，而深蓝色线则显示之前三个月的表现：

就估值和规模因素而言，增长型股票最近表现明显优于价值型股票，而大盘股与小盘股之间的走势则有些摇摆不定，目前大盘股处于领先地位。

如果几个月前有人告诉你，经济只会温和降温，通胀几乎会消退，从而让美联储能够猛烈地开始降息周期，你会预测到这是行业表现模式吗？ Unhedged 必须羞愧地承认，我们几乎没有预见到这种情况的发生。周期性股票的出色表现让我们措手不及——这看起来像是软着陆，但周期性股票应该在复苏中发挥作用，这是完全不同的事情。而且，和许多其他人一样，我们预计软着陆会带来更广泛的市场，其中收益来自于该指数中更多的股票。但我们又回到了今年夏天之前的情况：大型科技公司提供了大部分市场收益。

仔细研究最近的有效方法有助于解决这些难题。效果最好的是七大科技股、半导体和铜：

Mag 7 表现良好的原因可能与通货膨胀和利率无关。最近有几则消息表明人工智能投资领域的争夺仍在继续，最引人注目的是微软和贝莱德宣布在英伟达的支持下建立 300 亿美元的人工智能基础设施合作伙伴关系。现在，您可能会问：所有这些投资的回报是多少？但股市并没有提出这样的要求，至少到目前为止还没有。

结果是，以美元计算，过去三周标准普尔 500 指数涨幅的一半以上是由 Magnificent 7 科技股贡献的。从百分比来看，英伟达、微软、Meta、特斯拉、亚马逊和 Alphabet 的表现均优于市场。只有苹果公司（至少目前是一只防御性股票）表现落后。

在某种程度上，半导体股票——不仅是英伟达，还有博通、AMD、应用材料公司等——都跟随 Mag 7 的脚步而飙升。生产存储芯片的美光科技昨天公布了出色的盈利报告，其中数据中心销售额遥遥领先。

铜也顺势而为。如果您相信美国的需求将在软着陆后回升，或者绿色能源或人工智能热潮带来的工业投资即将到来，那么您一直在寻找持有铜的理由，铜是加工中心和工业生产中的关键矿物。太阳能电池。正如 Unhedged 所写，铜期货市场并不能完全反映其长期前景，因此，像今年夏天那样，在低价时买入现货铜和铜生产商，是获得敞口的一种方式。

铜价也刚刚从中国经济干预的承诺中得到了复苏。在中央政治局周四宣布打算加大财政刺激力度后，该指数又上涨了 4%。但 Hartree Partners 的埃德·莫尔斯 (Ed Morse) 警告说，对这一公告的反应以及软着陆的前景基本上是推测性的：

迄今为止，没有证据表明中国中央政府采取的任何举措将会真正实现。 。 。 （并且）美国 GDP 增长颇受争议和解释。 （买铜）是观望，下行风险大于上行风险

莫尔斯说得很对。美国的经济数据虽然稳健，但并不表明经济会因利率下降的前景而重新加速——至少目前还没有。过去几周的收益报告也描绘了一幅相当复杂的景象。虽然房屋建筑商 Lennar 的季度表现出色，但联邦快递的表现却很糟糕，因为美国国内航运下降。橄榄园和长角牛排馆的老板达登是一个混合体。注重价值的消费者似乎选择呆在家里，而不是在 Olive Garden 享用无限量的面包棒，但较富裕的消费者则在 LongHorn 狼吞虎咽地吃 T 骨。零售巨头 Costco 和宠物供应商 Petco 的业绩也参差不齐，收入增长非常有限。因此，与消费经济联系不那么紧密的科技应该引领市场，这是有道理的。除了利息支付有所降低之外，我们不太确定周期性股票上涨的原因是什么。

一篇好读

与《金融时报》共进午餐是为了庆祝其 30 岁生日，并提供免费时事通讯，重点介绍最佳采访。请报名。并阅读我们最喜欢的：唐纳德·特朗普与他的截然相反的马丁·迪克森（罗布）和马克·米利将军（艾登）。

英国《金融时报》未对冲播客

Unhedged 还不够多吗？每周两次收听我们的新播客，用 15 分钟深入了解最新的市场新闻和财经头条。请在此处了解过去版本的时事通讯。