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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫 (Roula Khalaf) 在这本每周通讯中选择了她最喜欢的故事。
私募股权公司在 2022 年至 2023 年美联储紧缩周期之前的十年中做出了糟糕的押注。那么，为什么债权人似乎如此渴望让宇宙主宰摆脱困境呢？穆迪上周的一份研究报告显示，过去两年，私募股权支持的公司违约率为 15%。这是不属于金融赞助公司所有的公司比例的两倍。鉴于私募股权交易的杠杆率较高，这种差异应该不足为奇。
但“违约”越来越不意味着“破产”。相反，该评级机构认为，所谓的“不良交易”——贷款人或债券持有人以每美元 100 美分的折扣换成新票据——是一种祸害。
在此类交易中，私募股权公司保留其现有股权（有时投入更多现金），并希望业务能够有喘息空间扭转局面，而不是简单地让债权人取消抵押品赎回权并消灭现有股权。这只是杠杆收购专家为提高回报或至少推迟实现损失而采用的众多金融工程技术之一。这也只是一个短期解决方案：穆迪发现这些交易所大多无法防止后续违约。
穆迪的数据证实，两家总部位于洛杉矶的新贵 Clearlake Capital 和 Platinum Equity 的投资组合是最麻烦的。两人在过去 15 年里都已成熟，并积极部署资本、付出高昂代价并使用高杠杆。现在每人至少管理着 500 亿美元。
除了陷入困境的交易所之外，私募股权公司还转向以债务驱动的股息、延续工具和资产净值贷款，以迂回的方式提取现金。然而，这些举措需要包括私人信贷公司在内的固定收益界愿意配合。他们一直愿意扩大债务规模，因为利率上升使他们能够赚取 10% 至 15% 的收益率（至少在几年内如此），而无需接管和管理公司。
正如穆迪指出的那样，问题在于，在许多情况下，创造性融资只是创造了弗兰肯斯坦的资本结构，以便稍后放松。 Clearlake 和 Platinum 目前都面临着这样的清算。
随着机构投资者仍然继续配置私募股权、私募债务以及介于两者之间的所有资产，私募资产继续旋转。估值和商业模式仍将受到人为支撑。对于收取费用的资产管理公司来说，这可能是个好消息。但当资本以这种方式错配时，对基础经济来说并不健康。
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