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鲍威尔似乎已经敲响了债券市场的顶峰。 9月中旬，他所领导的美联储发布了两件事，从表面上看，这对债券来说应该是个好消息：大幅降息和强烈暗示未来将进一步降息。但这个支撑地球上所有其他资产类别的市场从那天起就开始下跌。
基准 10 年期美国政府债券的收益率已回升至 4% 以上——与价格下滑的另一面相反。汇丰银行最受关注的债券分析师之一史蒂文·梅杰 (Steven Major) 表示，2024 年约 40% 的涨幅已经化为泡影。
“这是一个相当大的举动，”他说。 “在几周的时间里，债券回吐了前六个月收益的很大一部分。”
这看起来像是交易者所说的“买谣言，卖事实”的典型案例。降息在降息发生之前就已经在债券市场上体现出来了，但现在这种押注却陷入了困境，尤其是在后来强劲的就业数据的帮助下。
从某种意义上来说，这是个好消息。这意味着，在最近乐观的股市和热爱苦难的债券市场之间的分歧中，股票胜出。毕竟，经济衰退的货运部落将不得不继续等待这一天的到来。
不太好的消息是，这表明投资者认为美联储给通胀提供了免费通行证。 “一旦出现经济可能放缓的迹象，各国央行就会急于降息，”拥有约 1.3 万亿美元资产的私人投资公司 Wellington Management 全球宏观主管约翰·巴特勒 (John Butler) 表示。
鲍威尔是那些煞费苦心地强调的政策制定者之一，尽管通胀的发展方向令人鼓舞，但这并不是“任务完成”的情况。相反，风险天平已经严重倾斜，美联储认为应该谨慎地大幅降息以保护劳动力市场，而劳动力市场构成了其另一半职责。但市场正在发出更加怀疑的信息。
债券评论员爱德华·亚德尼(Edward Yardeni)在最近的一份报告中表示，“尽管经济增长强劲，但美联储仍然降息，现在面临着过度刺激需求和重振通胀的风险。” “债券市场同意我们的评估，即美联储最近突然变得过于鸽派。”
现在得出这个结论可能还为时过早。但在惠灵顿的巴特勒看来，这一切都表明货币和财政政策制定者都陷入了旧的思维方式。
“当我们脚下的地面发生变化时，市场就会持续振荡，”他说。中国不再是过去那样强大的全球通货紧缩力量，劳工在工资和工作条件方面拥有更大的决定权——这与过去二十年左右的情况有所不同。
巴特勒表示，这让财政和货币政策制定者失去了“免费午餐”。过去，各国政府可以“毫无影响地增加债务”，因为他们相信全球投资者将继续吸收其发行的债券。与此同时，央行可以将借贷成本保持在较低水平，因为他们认为通胀飙升的风险很小。
在某个时刻，投资者可能会对所有额外债务和持续的通胀威胁望而却步，并要求更高的回报率来负担资金。每当债券价格因某种原因下跌时，这种长期存在的风险就会变得更加紧迫。
第一个重大考验将来自英国预算，财政大臣雷切尔·里夫斯将需要努力说服债券投资者，让他们相信她可以在可靠的新护栏内借入更多资金。美国政府债券下滑的引力在一定程度上夸大了本土财政担忧的规模，但紧张情绪是真实存在的，特别是在夸西·克瓦滕和利兹·特拉斯点燃导火索的“迷你”预算刚刚过去两年之际在英国债务之下。
“英国国债看起来很便宜，”M&G Investments 债券基金经理本·洛德 (Ben Lord) 表示。 “我想购买它们，但我们面临着这种风险，而且做这种事情已经非常接近卡瓦腾危机了。”
同样，鉴于美国大选即将来临，债券价格新一轮下跌的时机也很尴尬。这是一个很大的“如果”，但如果我们最终在本已炙手可热的经济之上迎来通货膨胀的共和党横扫，那么关于美联储过早眨眼的争论将会变得更加响亮。
现在，债券市场的波动是否会变得更加严重，很大程度上取决于政治家的手中。任何感到害怕的投资者都可能会发现他们正在推开一扇敞开的大门。
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