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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫 (Roula Khalaf) 在这本每周通讯中选择了她最喜欢的故事。
作者是橡树资本管理公司联合创始人兼联席主席，也是《掌握市场周期：让机会站在你这边》一书的作者
55年前，当我进入投资管理行业时，没有人使用“资产配置”这个词。构建投资组合是一件简单的事情，通常遵循股票和债券之间经典的“60/40”分割。
如今，投资者面临如此多的选择，以至于资产配置的主题非常突出，投资公司及其机构投资者客户投入整个部门来确定如何权衡投资组合中的各种资产类别。
在思考投资组合中信贷的效用时，我得出的结论是，实际上只有两种资产类别：所有权和债务。如果有人想在经济上参与一家企业，关键的选择是在拥有部分股权和向其提供贷款之间做出选择。
我一直觉得大多数投资者并没有完全掌握所有权和借贷之间的本质区别。事实上，他们没有任何共同点。业主将资金置于风险之中，且无法保证回报；他们只是期望分享企业的剩余现金流和企业价值。另一方面，贷款人为所有者的活动提供资金，以换取定期利息和最终偿还本金的合同承诺，这意味着假设借款人按承诺付款，则可以提前知道由此产生的回报。
在我看来，投资组合管理流程中的一项决策比所有其他决策更重要，并且应该为所有其他决策奠定基础。这是有针对性的“风险态势”的选择。从本质上讲，这是一个强调保存资本（通常通过债务投资实现）与增长资本（通常通过所有权投资实现）的问题。
许多人认为投资的正确目标是获得最高回报。其他人则认为目标应该是实现回报与风险之间的最佳关系。这就是债务投资——我们橡树资本的核心关注点——可以发挥作用的地方。
所有权资产通常具有更高的预期回报、更大的上行潜力和更大的下行风险。在其他条件相同的情况下，债务的预期回报可能会较低，但范围要小得多。将两者混合在投资组合中时，将平衡向所有权资产倾斜意味着增加预期回报和预期风险。重要的是，随着风险的增加，不仅预期回报会增加，而且通常可能的结果范围会变得更广，不良结果也会变得更糟。
所有权和债务这两者哪一个“更好”？我们不能说。在有效市场中，这只是一种权衡。更高的预期回报和进一步的上行潜力，而不是更大的不确定性、波动性和下行风险的成本？或者更可靠但更低的预期回报，带来更少的上行空间和更少的下行空间？两者之间的选择是主观的，很大程度上取决于投资者的情况和承担风险的态度。
由于假设预期风险和回报在有效市场中按比例增加，因此风险连续体上的任何位置都不会比任何其他位置“更好”。这只是你想要的绝对风险程度，或者你想要达到的绝对回报水平的问题。
现在，我必须断言，在现实中，市场并不总是“正确”的学术意义上的有效。市场可以高效地快速消化新信息，并准确反映由此产生的关于每种资产正确价格的共识意见。但这种观点可能远非正确。出于这个原因，有时可以通过巧妙地选择选项来实现收益：某些资产类别可以提供比其他资产更好的风险/回报讨价还价，而一些管理者可以在市场或策略内运作以产生优越的风险 -调整后的回报。
转向现实世界，我注意到，在利率发生巨大变化之后，非投资级公共和私人债务现在提供的预期回报与历史上股票的回报相比具有竞争力。我认为，如果投资者 (a) 被 7% 至 10% 左右的回报率所吸引，(b) 希望限制不确定性和波动性，以及 (c) 愿意放弃超出当前收益率的上行潜力，那么他们应该考虑将资金转移到这一领域这样做。对我来说，这应该包括很多投资者，即使不是所有人。
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