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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫 (Roula Khalaf) 在这本每周通讯中选择了她最喜欢的故事。
灵丹妙药少之又少。最好的希望就是部分缓解。赛诺菲的消费者健康分割也是如此。这家法国制药集团将其 Opella 部门 50% 的多数股权出售给 Clayton Dubilier & Rice，这给所有参与者留下了一些需要解决的问题。
对于赛诺菲来说，这个问题不是战略性的。事实上，将消费者健康（例如扑热息痛、泻药和其他非处方药）与其核心生物制药活动分开是明智的。两者具有不同的研发概况、不同的分销渠道，并且需要不同类型的管理技能。对于制药公司来说，这是一条久经考验的道路，葛兰素史克 (GSK) 和辉瑞 (Pfizer) 剥离了 Haleon，强生 (Johnson and Johnson) 则放弃了 Kenvue。
赛诺菲的痛苦在于，尽管实行了竞争流程，但它似乎并没有获得压倒性的价格。这家法国制药集团以 160 亿欧元的价格出售 Opella 的控制权，其价格是今年预期息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 的 14 倍。 Haleon 在市场上的交易价格大约有 10% 的溢价。折扣的部分原因是欧佩拉的规模较小，利润率较低。但赛诺菲的售价也反映出目前战略买家的缺乏。例如，海伦仍在偿还债务。利洁时还拥有消费者健康业务，但卷入了与其婴儿营养部门相关的法律纠纷。
行业整合是一个可能的结果——只是不是现在。这有助于解释为什么赛诺菲热衷于保留相当大的少数股权。这也可能在一定程度上解释为什么 CD&R 愿意参与这项充满政治色彩的交易。
这家私募股权巨头不仅在这一公认稳定的业务上积累了极高的杠杆率。它还接受了一项协议，其中法国政府获得2%的股权和董事会席位，以及对法国就业和投资的多项承诺。
但其数量仍可能不断增加。事实上，假设它的营收能够以中低个位数增长，将利润率扩大到 Haleon 今年预期的 25%，并以 Haleon 当前的市场倍数退出，那么它的收入将在五年内增加一倍以上。
这笔交易只是部分治愈还有一个原因。赛诺菲将成为一家纯粹的生物制药公司，但尚未让投资者相信其长期前景。与同行相比，该公司价格便宜，其独立交易额仅为今年预测的 EBITDA 的 10 多倍，而阿斯利康则超过 15 倍。如果没有大量研发成果，该公司将很难重新估值。
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