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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫 (Roula Khalaf) 在这本每周通讯中选择了她最喜欢的故事。
作者是巴克莱银行欧洲利率研究主管
欧洲主权债券市场正在发生剧变。相对于核心国家（即法国和德国），所谓的外围国家（即希腊、意大利和西班牙）的债券收益率之间的利差一直在缩小。
简而言之，这意味着投资者向曾经被视为“风险较高”的国家提供贷款的溢价要求正在下降。投资者正在张开双臂拥抱外围国家债券，而核心国家的债务似乎已被击落。底线是，基本的核心与外围区分已经过时了。
这是十多年前欧洲债务危机期间根据各国经济和财政实力定义的。此后，它已成为市场术语的重要组成部分。为什么现在变了？我认为三个主要原因。
其中之一是“下一代欧盟”计划，该计划是欧盟委员会在新冠疫情大流行后启动的。通过该计划向各国提供的廉价赠款和贷款极大地激励了各国政府与委员会保持友好关系。
这并不是说政治断层已经完全消失，欧元区已经成为一个幸福的大家庭。然而，来自 NGEU 计划的资金流正在帮助防止共同货币地区的摩擦破裂。例如，“希腊退出”和“意大利退出”的讨论已经成为过去。
此外，欧洲央行传输保护工具的存在，旨在通过购买欧洲主权债券来应对任何无序的市场动态，这让人感到安慰，即使使用该工具的情况尚未出现，但对碎片化的政策威慑已经到位。 。
你可以进一步阐述这个论点。如果与欧洲债务危机后和NGEU启动前的几年相比，碎片化风险显着降低，那么核心国家债券就不能再声称代表以欧元计价的最终AAA级避险资产。如果没有这种区别，今天的欧洲主权债券市场应该会继续越来越像金融危机之前的样子，跨国利差在结构上会收紧。
同样从经济实力来看，疫情发生以来，地区之间的差异也在缩小。例如，德国的增长模式被广泛认为是欧元区的引擎。但近年来却遭遇了一次又一次的挫折。政界人士是否有意愿解决一系列令人畏惧的结构性经济挑战，包括中国经济放缓、电动汽车激烈竞争的影响以及无法获得廉价俄罗斯天然气等，值得怀疑。简而言之，德国正在从高增长、低借贷经济体转变为低增长、高借贷经济体。难怪外滩失去了其特殊性。
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最后，也许最令市场惊讶的是，外围国家在过去几年中一直是政治稳定的相对避风港。即使在自 1945 年以来政治旋转木马出现过多届政府的意大利，乔治亚·梅洛尼 (Giorgia Meloni) 领导的右翼联盟自 2022 年 10 月成立以来也将政治噪音保持在最低限度。
与此形成鲜明对比的是，在法国经历了一个风雨飘摇的政治夏天之后，德国功能失调的联盟也随之结束。这让投资者对未来的发展道路产生了新的紧张情绪。事实上，法国的政治僵局以及由此导致的法国债券收益率相对其他国家债券收益率的扩大包含了一个重要的教训——市场不太可能关注一个国家的债务和赤字动态，除非政治家给它一个理由这样做。这就是为什么意大利和西班牙债券在没有政治动荡的情况下表现更好，而经济挑战却令法国和德国的类似债券承压。
问题是这种政权更迭是否已经结束。尽管近几个月核心债券市场与外围债券市场之间的利差持续缩小，但核心债券市场的结构性挑战和国内政治角力可能会让市场和投资者对其前景感到担忧。
与此同时，得益于政策制定者紧缩赤字的共同努力，以及欧洲央行政策宽松周期和NGEU的支持，外围国家的收益率差距可能会继续缩小。投资者最好关注这趟列车。
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