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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫 (Roula Khalaf) 在这本每周通讯中选择了她最喜欢的故事。
作者是慈善家、投资者和经济学家
随着美国股市描绘历史上第三次大投机泡沫的轮廓，投资者对新经济时代的信心已达到极端水平。
在创下历史新高的多项估值指标中，有一项指标可靠地衡量了标准普尔 500 指数在未来 10 至 12 年的后续回报和潜在损失：美国非金融公司的市值与“总市值”的比率。增值”或在每个生产阶段逐渐产生的企业收入。自 2022 年初以来，这一指标已经达到并超过了 1929 年和 2000 年的峰值。
在一个世纪的市场周期中，估值在最极端的时候似乎最不可靠。估值能够达到 1929 年、2000 年和今天的高点的唯一途径是市场能够成功地度过每一个不太极端的时期。然而，像今天这样的峰值充分说明了未来的回报。
证券只不过是对未来现金流量的索取权，这些现金流量将随着时间的推移交付给投资者。无论短期结果如何，投资者为一组给定的未来现金流支付的价格越高，他们预期的长期回报就越低。可靠的估值指标只是这种分析的简写。
与之前的事件类似，这一投机事件也伴随着对创新驱动型增长、利润持续扩张的旺盛情绪，以及投资者对经济和投资前景抱有乐观预期的倾向。正如《商业周刊》在 1929 年所观察到的那样：“这种错觉可以用‘新时代’一词来概括。这句话本身并不新鲜。每一个时期的猜测都会重新发现它。”
问题不在于投资者相信新时代。相反，问题在于未能认识到创业资本主义的整个历史只不过是新时代的重复演替，一个接着一个，就像沉积岩层或古树树干上的年轮一样。 。
经济学家约瑟夫·熊彼特 (Joseph Schumpeter) 在 1928 年描述了这种动态，他认识到新创新的不断出现、利润的暂时增加以及随着新市场的扩张而导致的利润的侵蚀，不仅仅是一个“摩擦”过程，而是经济增长的根本驱动力。
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由于最新的经济创新层通常是最有利可图的，因此每个新时代都伴随着这样的信念：高利润率证明市场估值远远超出历史正常水平。随着魅力公司获得不平衡的资本，巨型股票落后于市场的趋势在上涨至极端期间暂时停止。近几十年来美国企业利润率的持续增长似乎为这种行为提供了一些理由。
那么，美国的息税前非金融利润率 70 年来几乎没有变化，这可能会令人惊讶。利润率上升的推动因素是公司税和利率的降低。减税的大部分影响在 20 世纪 80 年代中期就已显现。 1990年以来，利息支出占增加值总额的比率大幅下降。标准普尔 500 指数营业利润率与 Baa 级债券收益率（企业利息成本基准）的下降呈负相关。 2020年和2021年的一波债务再融资浪潮将近期利率上涨的影响推迟到现在。该账单即将到期。
尽管近几十年来出现了各种改变社会的创新，但自 2000 年以来，美国实际 GDP 平均年增长率仅为 2.1%，而前半个世纪为 3.7%。如果人口和劳动力不加速增长，即使恢复2000年前的生产率增长也只能使实际GDP每年增长0.5个百分点。
与此同时，美国实际 GDP 目前比国会预算办公室对充分就业潜力的估计高出 2.6%。这种差距在经济扩张后期很常见，并且在未来 2-4 年内典型的侵蚀往往会阻碍经济增长。考虑到当前的劳动力人口结构、生产率趋势以及当前 GDP 与其潜在产出之间的差距，美国四年实际经济增长的合理基线可能远低于每年 2%。
最新的新时代只是无限循环的一部分。像现在这样的极端情况在历史上极为罕见，这为投资者提供了检查其风险敞口和风险承受能力的机会。在这种时刻，用计算器来换取非凡的乐观情绪可能会有所帮助。
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