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当好股票变坏时(第二部分)

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早上好。陷入困境的韩国总统尹锡烈周末被韩国议会弹劾。该国主要股指Kospi目前的交易价格与尹宣布戒严令令全国和世界感到惊讶之前的水平大致相同。这场传奇可能还远没有结束,但韩国投资者仍然不关心。给我们发电子邮件:[email protected][email protected]

好股票变坏了,第二部分

一周前,Unhedged 报道了过去十年中美国大型股中表现最差的股票——这段时间该股整体回报率令人难以置信。出现了一些模式。其中几只股票要么是经历结构性变革的行业(媒体、资金管理、商场房地产)的龙头公司;结构困难行业(航空、汽车)的参与者;处于重磅药物生命周期顶峰的制药商;或者公司被“转型”合并所淹没,而这些合并以错误的方式进行转型。在波音公司的案例中,管理层只是打出了一手好牌。

但这使得许多公司被列在 25 家表现不佳的公司名单上(见下面的列表),他们的疲软表现让我无法理解。所以我打电话给一些分析师并得到了一些答案。

西方人 完全属于糟糕的合并类别。疫情爆发前不到一年,它竭尽全力收购了竞争对手阿纳达科石油公司,一位石油高管称这是“历史上最愚蠢的交易”。该股于 2019 年暴跌,到 2022 年回升,此后一直在下跌。如果从长远来看油价坚挺,这笔交易最终可能看起来是明智的。但到目前为止,这是一个残酷的增长。油价(最多)十年的波动也解释了油田服务公司表现疲弱的大部分原因 斯伦贝谢;所有的同行也都在奋力挣扎。就斯伦贝谢的情况而言,我将其称为外源性冲击。

3M 出售给或多或少以GDP增速增长的行业,所以在最好的情况下,它在过去十年里可能不会成为一只出色的股票。但是,正如德意志银行的 Nicole DeBlase 向我解释的那样,这些股票还有另一个负担。 3M 是 PFAS 或“永久”化学品的主要制造商,这些化学品越来越成为立法和监管的目标。该公司正在终止 PFAS 生产,并签署了一项重大法律和解协议。 3M 参与 PFAS 是否最好被归类为战略错误,还是意识到了外部冲击带来的危险?我不知道。

UPS 一直在努力适应电子商务的兴起及其带来的大量包裹。这可能适合与因行业变革而被超越的公司(以及迪士尼、英特尔、富兰克林资源和西蒙地产)相提并论。但是,与所有这些公司一样,管理层本可以更有效地应对变革。伯恩斯坦公司的戴维·弗农 (David Vernon) 直言不讳,称 UPS 及其同行联邦快递是“西方商业史上经营最糟糕的双头垄断企业”。弗农说,他们的基本错误是假设他们的网络有额外的容量,因此可以根据交付额外包裹的边际成本而不是平均网络成本向亚马逊和其他电子商务公司收费。结果是糟糕的交易,“包装行业为电子商务繁荣的前 20 年提供了补贴”。

大型品牌纸制品公司 金佰利克拉克 有点不安的是,它属于受到行业变革打击的公司类别。对于品牌消费品来说,这并不是一个伟大的十年。例如,高露洁公司也不是一只好股票。巴克莱银行的劳伦·利伯曼 (Lauren Lieberman) 表示,较小的利基品牌越来越受消费者欢迎,其中包括金佰利 (Kimberly) 的主要品类尿布(他们生产好奇纸尿裤)。最重要的是,投资者不再那么热衷于将必需品视为防御性股票; “科技公司成为新的支柱,”她说。

赌场经营者的故事 拉斯维加斯金沙集团 失去的十年有点复杂。该公司的大部分收入来自澳门,澳门是中国允许赌场赌博的地区,而该地区监管/竞争环境的不确定性一直困扰着该公司的股票。当然,最广泛的问题是:投资者应该如何考虑在中国开展业务的独特风险?很难想象金沙集团在世界上任何地方都能赚到像在澳门那样多的钱。但生于剑下,死于剑下。

这种分类法使得 2014-2024 年表现不佳名单上的多家公司未能分类(Kinder Morgan、Dominion、Lyondell 和 US Bancorp)。对于这些情况,我还没有找到清晰的叙述——请通过电子邮件表达你的想法。但令人惊讶的是,相同的主题一次又一次地出现。大型合并是危险的。现有企业正在努力适应结构性行业变革。管理技能无法应对长期逆风——无论是油价还是监管制度的转变。一些运气总是有帮助的。

完整名单再次如下(过去 10 年总回报率垫底的 25 家公司,都是市值至少为 350 亿美元的美国公司;其中不包括因资产剥离而股价下跌的公司):

一篇好读

为俄罗斯“新精英”开设的类似 EMBA 课程

英国《金融时报》未对冲播客

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