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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫 (Roula Khalaf) 在这本每周通讯中选择了她最喜欢的故事。
本文作者为东方汇理集团首席投资官
金融市场承诺是一回事，但最终往往会带来截然不同的结果。
当资产在股票市场上市时，它应该可以无折扣地交易。证券价格实时显示在终端上，但仅当您可以进行交易时它们才有效。越来越多的情况下，你常常做不到。
这部作品的反派？流动性。或者更确切地说，当你最需要它时却缺少它。我们看到流动性“冲击”比以前更强大、更剧烈。 Amundi 研究发现，交易额为 5000 万美元的股票（交易量占每日交易量的 10% 以内）的影响在 2021 年以来的压力时期翻了一番，在新冠疫情期间的某些日子里则翻了两番。
这种变化与美国的飓风类似——频率相同，但威力更大——损失也相应更严重。还记得 2022 年 9 月英国国债市场危机吗？当时，英国国债收益率从迷你预算发布前几天的约 3.5% 升至两天后的约 4.5%，五天内变化了 28%。
或者当日元“利差”交易——在低利率国家借款，为其他地区回报率更高的资产投资提供资金——在 2024 年 8 月解除时。日经 225 指数在 7 月 31 日至 8 月 5 日期间下跌了 19%，而日经 225 指数在 7 月 31 日至 8 月 5 日期间下跌了 19%在此期间，日元兑美元汇率升值超过 7%。
除此之外，今天的投资者必须应对长期拥挤的交易和我们从未见过的规模的动力驱动投资。这些交易可以掩盖基本面交易流动性不足的事实——要么这些交易是单向的，在危机中你找不到流动性，要么看起来流动性充足，但它是由动量或数量驱动的投资者驱动的，当市场转向时就会枯竭。 。
我们现在正处于这样一个阶段：投资组合经理必须将流动性视为投资的专门基础，就像对待信用风险、波动性或相关性一样。当然，这增加了复杂性。但如果他们错误估计和管理投资组合的流动性，他们的投资业绩可能会在 48 小时内大幅下滑，因为他们面临投资者赎回，同时持有流动性不足的资产。
到目前为止，非常令人震惊。但这也不全是坏事。极端的流动性事件以及随之而来的错误定价为活跃的投资者带来了机会。被迫出售本来不错的资产，却将未来的价值交给了大胆的投资者。
由于流动性冲击对不同类型投资的影响不均衡，投资者可以利用流动性冲击来重新平衡投资组合，但其成本在正常情况下是令人望而却步的。不良债务或私募股权等难以进入的领域的另类投资可能会以更具吸引力的条件提供。同样，资产定价的差异可以使套利机会变得可以承受，即寻求收益或锁定下行保护，而大多数投资者却对此视而不见。
这些急剧的新流动性冲击的一个重要但较少讨论的影响是，它们如何通过给准备不足的投资者带来压力来削弱竞争对手。
现在有可能成为准备更充分的投资者。尽管流动性风险仍然被低估和研究不足，但流动性不再是棘手的问题。借助当今的大数据工具，可以预测并积极管理流动性状况。可以建立未来流动性和交易成本的模型。这些通过指定出价/要价极值来估计每个证券的流动性。这为经理提供了有关投资组合中有多少可以以可接受的成本出售的信息。
这种建模需要（非常）大的数据集和人工智能类型的技术，以及数十亿数据点的处理和复杂模拟的运行。没有一种流动性危机是与另一种流动性危机相同的，而且每种证券的买价/卖价极端情况也各不相同。这样做既不简单也不便宜，但鉴于市场的发展方式，它是有效的并且越来越必要。
从历史上看，这种分析是不可能的。数据不可用，也没有预测流动性方面会发生什么的工具。
积极预期流动性变化的投资者可能会被指责为“鲁莽的保守主义”，寻找最坏的情况并允许这种情况发生，并在此过程中破坏了体面回报的前景。但有效的流动性管理既是回报的来源，也是健全的风险管理的来源。充分分析的压力测试是避免措手不及的一种方法。
流动性不一致对投资者造成损害。但将其转化为优势的方法是存在的。他们只需要被收养。
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