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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫 (Roula Khalaf) 在这本每周通讯中选择了她最喜欢的故事。
三十年前，当我开始在摩根建富资产管理公司攻读研究生课程时，我们这些股票孩子看不起固定收益领域的失败者。债券表现平淡，没有一只债券特别热门。
我的意思是，在交易它们时。你太无耻了！但我们几乎不知道，从政府证券到公司债券的固定收益即将开始数十年的运行。
当然，股市在此期间也表现出色。自 1995 年我通过填票购买第一股以来，MSCI 世界指数上涨了六倍。笔中。请在开盘时买入 10,000 索尼。
但是，将 10 年期国债收益率的长期图表与标准普尔 500 指数或任何其他债券和股票交易所进行比较。尽管股票一路走来一路辉煌，但债券却在不断上涨（随着收益率下降）。
这一直让我深思。股市上涨还是债券上涨催生了更多百万富翁？股票具有卓越的风险调整回报。但固定收益市场雇佣了更多的人，资产类别也增加了 30 万亿美元。
在后者中，有贝莱德（BlackRock）或太平洋投资管理公司（Pimco）等大型基金管理公司，它们的财富归功于不断下降的债券收益率。或者投资银行那些足球场大小的固定收益交易室——随着价格上涨而印钞机。
所有高收益信贷基金都挤满了不可靠的公司债券，如果不是借贷成本逐年下降，这些债券就会违约吗？我在那场比赛中的朋友在马略卡岛的别墅比凡尔赛宫还要大。
当然，债券收益率的长期下降不仅仅提升了固定收益资产的价格。随着债务贬值，它还推动了任何依赖杠杆率的业务。你好，私募股权、风险投资和房地产领域的财富。
我提到所有这些是为了解释为什么最近全球债券的抛售如此重要。十年期国债收益率（随着价格下跌而上升）为 4.8%，是 2008 年以来的最高水平。美国 10 年期国债的收益率也同样如此，除了 2023 年的小幅波动。
似乎就在昨天，每个人都认为趋势再次下跌。这已经是几十年来的难题了。收益率的任何跳跃都会引发一个问题：这就是吗？收益率不断下降的超级趋势终于结束了吗？
但事实并非如此。如果你认为股票卖空者是痛苦的傻瓜，那么职业墓地里挤满了固定收益经理，他们称其为顶部（收益率的底部）。就连债券大亨比尔·格罗斯 (Bill Gross) 也从未从 2011 年将美国国债持有量减至零的情况中恢复过来。
如果最好的投资者对收益率的方向一无所知，那么像你我这样的人到底应该如何看待最近的溃败呢？对于它的价值，这就是我的想法。
在考虑我的整个投资组合（其中 73% 投资于股票）时，我通常会问自己：债券收益率的上升是对好消息还是坏消息的反应？
在我看来，这是目前要问的正确问题，因为在美国，较高的收益率与人们对唐纳德·特朗普亲国内议程的信心增强有关，与其他因素有关。
在这种情况下，公司估值无需担心借贷成本上升，因为随着经济活动加速，这些成本将被更强劲的收入增长所抵消。我经常写到这一点。
出于这个原因，我也不认为当收益率下降时股票价值会上涨。换句话说，我是中立的。因此，在本周收益率飙升之后，我对美国股市的前景没有改变，对日本股市的看法也没有改变。
另一方面，债券收益率可能会因不良原因而上升。如果通货膨胀以任何丑陋的形式出现，或者因为投资者担心一个国家的债务或其偿还利息成本的能力。
英国属于这个阵营吗？许多人都这么认为。坦白说，我不在乎。如果英国很好，我的富时指数基金也很好。如果不是这样，英镑就会崩溃，巨大的海外销售风险会在一定程度上使英国大公司免受影响。而且它们仍然很便宜。
事实上，最近美元的暴涨对我所有以美元计价并兑换成英镑的基金都有帮助。因此，我的投资组合本周表现强劲。 （如果这种情况持续下去，我将在圣诞节前将我的钱加倍！）
当这种环境应该受到损害时，英镑走低甚至帮助我的财政部基金上涨了几个百分点。也谢天谢地，我故意投资于短期证券，而每个人都担心的是美国长期收益率。
我一直认为，考虑到美国经济的活力，所谓的曲线长端太低了。与此同时，根据历史，我也有信心，如果市场完全崩溃，美联储将通过降低政策利率来向我提供援助。
这对短期市场有极大的帮助——债券价格将会上涨。令我感到欣慰的是，央行在股票方面具有所谓的“不对称反应函数”。
当股市上涨 20% 时，政策制定者就会摆弄铅笔。然而，如果利率下降五分之一，每个人都会开始尖叫（尤其是富人），央行也会迅速降息。
因此，总的来说，无论债券市场的波动最终如何，我对我的投资组合感到满意。最大的风险是英国。但即使在这里，如果斯特林洗澡我也会赢。不过，这就是消极因素，也许逆势押注值得下周写一篇专栏？
作者是前投资组合经理。电子邮件： [email protected]; X： @斯图尔特柯克__
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