欧洲有战争折扣吗？

早上好。唐纳德·特朗普总统已指示他的顾问对美国贸易伙伴提出一系列“互惠”关税。这些将是为了在国外面临的贸易壁垒以逐国为基础的努力。这将是一项复杂的努力，但是如果特朗普遵循，关税可能比迄今为止其他威胁的措施要大得多。您可以在此处阅读《互惠互利》和《国家经济委员会主任凯文·哈塞特》的采访；您可以在此处阅读《金融时报》贸易大师Alan Beattie；您会听到艾伦在此处讨论未经调整的播客上的互惠。您也可以通过发送电子邮件至[email protected]来回报。

乌克兰和欧洲市场

有消息说，特朗普和他的俄罗斯同行弗拉基米尔·普京在电话上发表了讲话，特朗普说乌克兰和平谈判将立即开始，昨天转移了市场。欧洲股票上升，尤其是在能源依赖性领域，例如化学品。尽管前一天的美国通货膨胀报告炎热，但欧元却加强了美元。欧洲主权利率下降。布伦特原油价格下跌，欧洲天然气价格下跌了很多。俄罗斯资产爆发了。

但是，所有这些都需要保持视角。在天然气之外（下降8％）和一些气敏感性证券（德国化学药品集团巴斯夫上升了5％），这一举动是渐进的。德国和法国股票指数的举动只是2025年已经轻快集会的另一个缺口：

布伦特原油价格的举动是最近波动率的微小浮标：

即便如此，如果臭名昭著的不可预测的总统和一个臭名昭著的马基雅维利亚人可以完全转移市场之间的电话，那似乎暗示着赌注很高。和平实际上实现了欧洲资产的举动将有多大？

自俄罗斯全面入侵乌克兰以来，这些年来最大的主题之一就是“美国例外主义”，这是美国资产与世界各地同行之间的绩效和估值差距的扩大。欧洲资产通常是这些讨论中的主要对比类别。很自然地认为乌克兰的战争为欧洲的薄弱表现做出了贡献。

几位卖方分析师已经采取了这一观点。例如，在这里是Panmure Liberum的Joachim Klement：

乌克兰战争的结束增加了2025年我们Goldilocks风险情况的可能性，因为它可以大大减轻通货膨胀压力，从而使中央银行能够更快地降低利率并刺激经济。主要受益人将是航空公司股票，化学公司和其他能源密集型行业。

这是巴克莱的伊曼纽尔·库（Emmanuel Cau），在特朗普 – 普丁（Trump-Putin）呼吁之前写道：

欧盟市场仍然存在着重要的“战争风险溢价”。欧元/美元比其前乌克兰的入侵水平低10％，而战争的成本使欧盟政府的赤字膨胀，并加剧了整个欧洲的滞水，导致增长较弱和债券收益率较高。因此，我们认为，在冲突中停顿的任何进展都可能被认为有可能减轻该地区的财政和经济负担。

CAU指出，欧盟制造的调查从未恢复到其侵入前的水平，而欧洲和美国的能源价格之间的差距却在过去一年半的范围内缩小了20％ 。

所有这些都是真的，但是任何期望欧洲股票进行批发重估的人，如果实现持久的和平，都可能会感到失望。在2022年2月，入侵时，欧洲股票的估值折扣为27％。现在是37％。战争悬而未决多少？可能没有。例如，日本股票已经看到它们对美国股票的折扣额的扩大完全相同。

这是查看它的另一种方法。任何经济的能源敏感部门之一是工业。这是自入侵以来的美国和欧洲大型工业的股票表现：

他们是一样的。在这段时间里，相对于美国竞争对手而言，欧洲工业人士的估值实际上有所削弱，这意味着他们的回报一直保持步伐，因为欧洲的收入越来越快。

这表明这不是战争的悬而未决，而是一个熟悉的故事 – 美国科技股中的疯狂集会 – 自2022年以来一直巩固了美国的例外主义。

在达成和平协议后，在押注欧洲风险集会之前，还有另一个问题要考虑。为了使欧洲的增长和盈利能力起飞，和平协议需要做的不仅仅是让俄罗斯天然气再次流入欧洲。它需要提供和平将保持的放心。

Signum的政策分析师安德鲁·毕晓普（Andrew Bishop）指出，他对特朗普总统似乎愿意掩盖乌克兰的程度感到惊讶，并使其成为自己命运的价格。”主教在今年上半年增加了和平协议的几率（从25％到35％），因为特朗普可能会在普京在战场上想要的是普京在谈判表上。也就是说：乌克兰领土俄罗斯偷走了，同时，相对较弱的安全保证，可以限制俄罗斯在其西部边界的进一步冒险中。如果欧洲市场因战争折扣而压制，那么以便宜购买的脆弱和平就不太可能减轻它。

一个很好的阅读

已故的开花器（莫名其妙，没有提及这位著名的美国记者，他在37岁时从事该行业）。

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