通货膨胀恢复了议程

早上好。石油主要人字形计划将其46,000人的劳动力中的20％降低，这是效率驱动力的一部分。雪佛龙（Chevron）的领导是否做出这一决定是因为他们相信唐纳德·特朗普（Donald Trump）总统将在竞选活动中承诺的那样，唐纳德·特朗普（Donald Trump）将降低美国的能源价格。将您的石油价格预测发送给我：[email protected]。

通货膨胀

一月份的CPI通货膨胀率读数很差，尤其是不良偏爱的方式，每年每月变化：

请注意，该图表中排除了食物和能源，因此失控的鸡蛋价格不是贡献者。取而代之的是，我们得到的是商品和服务的价格尤其广泛。住房通货膨胀率在指数上的重量很高，并不像六个月前那样糟糕，但这仍然是该指数高于美联储2％目标的重要原因。问题不仅仅是估算的（“所有者同等”）租金的滞后量度。在过去的两个月中，普通的旧租金趋势更高：

波动性价格系列中有一个特别跳高的跳高，例如二手车，航空公司票和汽车保险。例如，二手车在整个指数中仅具有2％的权重，但是它们的增加最近足够大，可以有所作为：

诱人的价格在波动的价格上急剧上升很容易，但是应该避免这种诱惑。正如哈佛大学的杰森·弗曼（Jason Furman）昨天在一条推文中总结的那样：

漏斗。 。 。一月份的通货膨胀提升。但是在从1992年到2019年的近三十年中，也有各种各样的漏斗。这是该时期3个月核心通货膨胀的第99个百分点。这就是问题：好月份是正常的，但坏月很恐怖。

“一月效应”也可能在这里起作用：该指数的季节性调整难以应对一年中第一个月发生的年度价格上涨浪潮。摩根大通资产管理公司（JPMorgan Asset Management）的鲍勃·米歇尔（Bob Michele）指出，过去15年中的14年，一月份的通货膨胀对此感到惊讶。但是美联储（以及我们其他人）无法以这些理由注销本月的数字。我们现在所能做的就是等待，看看接下来的几个月是否更好。

总的来说，昨天的数字为美联储现在的利率提供了支持，并建议今年可能没有削减。鉴于此，对报告的市场反应有些困惑。当天股票仅略有下降。产量曲线略微陡峭，有10年和30年的国债比两年的国库更高。人们可能已经期望较高的美联储意味着更高的短期利率和较低的长期增长前景，因此曲线较平坦。

当您记得我们已经超过两年的速度率很高时，股票产生的反应更加有意义，而公司的收入增长一直在嗡嗡作响。似乎美联储政策仅传输到现代公司经济的特定部分，实际上这些部分的股票（家庭建筑商和与建筑有关的企业）昨天确实受到了打击。

在收益曲线上，摩根士丹利（Morgan Stanley）的吉姆·卡隆（Jim Caron）为我提供了对陡峭的震动的整洁解释：虽然昨天的报告后，美联储看起来更有可能将利率保持在目前的高水平更长的时间，但它们仍然不太可能提高费率。 “风险很小。 。 。美联储（Will）提高率，而同时似乎通货膨胀风险正在上升。这导致风险溢价自然调整长期债券的上升。”他说。

在我看来，这是一种说明市场定价更高的长期中立利率的方式。市场不仅可以调整更长的时间；它正在适应更高的可能性 永远。

债券，股票和宪法危机

在边际革命中，泰勒·科文（Tyler Cowen）提出了一个具有挑战性和艰巨的问题。如果特朗普（Trump）担心特朗普（Trump）可能会忽略阻止其政策而引发宪法危机的法院命令，那么市场会如何回应？

哪些证券价格表明实际的宪法问题？特定的股票？利率？美元的价值？波动率的度量？还有其他吗？

我对“法西斯主义可能会来，市场价格甚至都不会让人感到过敏”。 。 。我认为法西斯主义或宪法崩溃将以各种非常实用的方式成为可怕的结果。 。 。因此，人们在这个问题上，市场价格指标到底是哪个可衡量的？

在我对此进行镜头之前，三个澄清。首先，在宪法危机的情况下，市场当然将是一个小问题。接下来，我对这种危机的可能性没有任何立场，只是注意到问题在空中。最后，尽管我对Cowen的观点表示，宪法崩溃在经济上会很糟糕（这就是我以上“实用”的意思），但我不同意他的信心，即这意味着市场会对这种良好的崩溃做出反应校准，易于阅读的方式。我的感觉是，市场不利地违背政治风险，并且可能的反应将是非常不稳定的。

但这并不意味着会有 不 回复。从债券收益率开始，将它们分解为通货膨胀期望和实际利率。如果总统决定覆盖一个独立机构（法院），也许很自然地认为他会覆盖另一个（中央银行）。如果他这样做，那将推动通货膨胀期望。但是我认为这位总统真的很在乎受欢迎，并记得高通货膨胀对他的前任所做的事情。如果通货膨胀一直在炎热，我认为特朗普将不在美联储的路上，即使他开始践踏法院。

那留下了真实的费率。在我看来，在总统不再受宪法约束的制度中，实际利率，尤其是长期实际利率必须上升，因为投资者将要求更高的期限保费来拥有美国债务。人们可能会相信，特定的帝国总统将执行理智的货币（或财政）政策，但谁知道下一个人会做什么。在特朗普的宪法危机中，我预计长期利率会超过短税率。

到股票。让我们再次分类，这一次是收益期望和估值倍数，并将收益预期进一步分为短期和长期。

短期收益期望是否陷入宪法危机是否会在很大程度上取决于消费者的反应。他们中的一些人是否通过推出非必需的购买来应对危机，尤其是大型物品，例如新车或家庭装修项目？如果是这样，将会产生相当大的收入震惊。但是，当干预法院被扫除时，也许另一组消费者只会感到宽慰。可能是洗涤;我真的不知道。我相信的是，宪法秩序的细分将减少资本投资，从而减少长期收入增长。哪些全球公司不会减轻他们在不法美国的长期投资？

估值倍数发生了什么问题要困难得多。反射性地，人们可能会认为宪法崩溃会减少目前为美国风险资产支付的大量保费。但是我不确定。请记住，通过类比，当美国经济状况不佳时，美元倾向于加强的方式。这个想法是，当美国遇到麻烦时，世界陷入困境，而陷入困境的世界急于以最安全的货币为美元。同样，如果世界突然处于帝国美洲的阴影下，美国大公司的份额可能是最安全的投入您的钱的地方吗？

我对任何这些观点都不信心，显然还有很多话要说。我很想收到读者的来信。

一个很好的阅读

冷足球。

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