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FT的编辑Roula Khalaf在本每周的新闻通讯中选择了她最喜欢的故事。

早上好。昨天，当头条新闻散布时，唐纳德·特朗普（Donald Trump）正在考虑在新宣布的关税上暂停90天的停顿，昨天有一个简短而愤怒的复兴。白宫宣布没有这样的停顿在发挥作用，市场再次下降。人们 真的 想相信这些关税不会发生。我们不知道该相信什么，所以发送建议：[email protected]和[email protected]。

现在风险便宜吗？

标准普尔500指数从2月的峰值下降了18％。没那么糟。

还记得2018年第四季度的熊市吗？不？许多人不会。它甚至没有名字。但是市场下跌了20％。同时，2022年（通货膨胀恐慌），2020年（Covid-19）和2008年（大金融危机）的下降分别为25％，33％和57％。

但是下降的速度令人担忧，整个市场的波动表明关税危机可能还没有结束。对于有理理性和幸运的投资者来说，坐在现金或短期债券上 – 沃伦·巴菲特（Warren Buffett）是最突出的例子 – 进一步下降的前景将使他们想购买而不是出售。我们真的很混乱，但是市场每次都会过度反应。

因此，现在是考虑是否有昂贵的长期回报的风险市场的好时机。有很多方法可以看这件事，没有一个完全令人满意，但是所有人都有话要说。

从最基本的估值指标开始，即价格/收入比率。这是标准普尔500指数上的正向PE，红线显示了当前级别。

我们已经恢复到PE比的频前水平，与过去二十年相比，这仍然相对较高。要阅读此图表，您可能需要有某种理论，即估值为何流行后流行（除了2022年，当通货膨胀率上升时）。未经纠正的理论是，在整个时期的大部分时间里，财政政策都非常松散，将资金推向市场。如果您认为财政收紧即将来临（正如特朗普政府所承诺的一些人所承诺的那样），那么在这里，股票看上去并不便宜。他们甚至可能以低于平均水平的长期收益而定。

考虑到PE估值，考虑“ E”很重要。具体而言，是否有可能损害较高关税的公司收入的潜在损失？看来他们至少没有“自下而上”的基础，也就是说，将标准普尔中每个公司的个人收入估算值进行评估，对它们进行加权并添加它们。下面，从Factset的出色收益见解来看，是2025年的500年收益估算。自9月以来，它仅下降了7％，自“解放日”以来几乎没有。因此，如果您认为关税将是高度和永久性的，那么估计可能有从这里下降的空间，这意味着PE比率现在人为地很低。 2026年的估计数量减少了。再次：不便宜。

耶鲁大学的罗伯特·希勒（Robert Shiller）计算的，PE比率的更复杂的PE比率是周期性调整后的收益收益率（“ CAPE”收益率）。这将PE比率（使其E/P）倒转，使用10年的平均收入作为“ E”，并从结果中减去10年的国库收益率，以调整利率的影响。相对于国债，这是您从股票中获得多少额外收益率的平滑度量。因此，在下图上，更高的意思是便宜。如您所见，拥有标准普尔500指数的超额收益率几乎增加了一个百分点，但看起来还没有特别多汁。

考虑估值的一种相关方法是股票的折现率：与股票当前价格相匹配的收益率与预期的未来现金流量相匹配。瑞银（UBS）的米歇尔·勒纳（Michel Lerner）和霍尔特（Holt）团队认为，高关税应该提高折现率（并降低股票价格）。他写道：

可以说，在1995年建立世界贸易组织的贸易自由化方面有助于推动通货膨胀降低（根据欧洲中央银行，更多的竞争，较低的生产成本…），进而使利率比以往任何时候都降低，并在此过程中倒闭了股票市场。

为此，在150年的大部分时间里，美国的折现率在5％至8％之间。从1995年开始，不包括全球金融危机，它从未超过5％。同样值得注意的是，在1945年前的更商品时代，美国折现率每次对进口的大量关税时都会提高。 。 。 （1890年，麦金利关税，1922年福特尼·麦肯伯（Fordney-McCumber）关税，1930年Smoot-Hawley关税）。

以下是折现率的图表，直到4月1日。此后的折现率已从3.1％提高到3.6％，但Lerner表示，即使如此“我们与新的正常或经济衰退的水平都不一致”。

折现率的每1％更改都会转化约20％的股票，因此，即使是1995年前的平均水平的回报，也会造成很大的伤害。再次：股票尚未定价高长期回报。

如果所有这些都使您有些抽象，只需查看已经开车并仍然开车的巨大技术股票的价格。标准普尔500指数的举动。这是其中五个的图表（不包括Nvidia和Tesla，他们的野外价格使图表很难阅读）。您看到的是，尽管获得了最差的关税售出，但这些股票的价格仅放弃了一年左右的收益。发生的只是最近一次极端的集会逆转了：

很清楚。股票不讨价还价。但是特朗普的关税可能还没有对我们付出，如果不是，现在是时候考虑讨价还价水平了。在这一点上写的最好的事情是杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）的《 GMO投资者信件》（GMO Investor）的绝对爆炸声“重新投资恐惧”，他在2009年的市场低位上写下了这一信件。格兰瑟姆写道：

随着这场危机的高潮，以前的合理人将开始预测世界末日，并拥有大量可怕和准确的数据，这些数据将有助于加强您的谨慎智慧（持有现金）。 。 。最终瘫痪只有一种治疗方法：您绝对必须制定重新投资的战斗计划并坚持下去。 。 。有一个进一步（购买）取决于未来市场下降的时间表。 。 。请记住，您永远不会抓住低点。 。 。寻求最佳性是一个圈套和妄想。它将仅用于增加您的瘫痪。

要记住的话，如果情况变得更糟。在未来几天内有更多有关此事的信息。

一个很好的阅读

史塔克之家。

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