国库对冲股票现在吗？

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FT的编辑Roula Khalaf在本每周的新闻通讯中选择了她最喜欢的故事。

模式很清楚。当从白宫过滤出来的信息专注于关税 谈判，就像星期一下午和昨天早晨一样，股票去 向上 （“日本确保优先关税谈判”）。当消息关注关税时 升级，就像昨天下午一样，股票去 向下 （“今晚对中国生效的104％关税”）。也许是一个实验，说什么都不是什么？给我们发送电子邮件：[email protected]和[email protected]。

国库

昨天的信是关于唐纳德·特朗普总统的关税是否害怕美国股票的信。他们没有。但是，谈论与其他资产类别的一种资产类别的估值并不有意义。正确的问题（在投资和生活中）总是“与什么相比？”只有在有更好的风险/回报替代方案的情况下，股票才会昂贵。只有在更糟糕的情况下，它们才能便宜。

因此，在今天的信中，我们查看了美国股票的范式伴奏：美国国债。如果在关税爆炸之后（正如我昨天所说的），股票并不便宜，那么国债的外观如何？具体来说，它们看起来像是股权风险的有效树篱吗？

在挖掘数字之前，请宣布偏见。我的总体看法是，在未来几十年中，国库在投资者中的运作效果不佳，而不是过去几十年的工作。部分是显而易见的。国债的咆哮40年牛市以19日大流行而告终。随着收益率接近零，无处可去。但是，我也认为，世界正朝着永久性的通货膨胀和通货膨胀波动（由财政过量，人口统计学和全球化的驱动）迈向更高的通货膨胀和通货膨胀波动。如果这是对的，那么国库的风险/回报组合将不会很好，并且不会有效地多样化股票。股票将仍然是主要事件，无论美国股票在给定时刻看起来都特别有吸引力。

最初，在上周的关税宣布之后，国库是一件绝佳的树篱。在周四和周五，当投资者从股票上逃脱时，其中一些资本进入国库，推动价格上涨并降低，就像多元化的投资者希望一样。此后发生的事情，因为股票的侧面锯齿状，吸引人的吸引力较小。收益率上升，消除了债券的收益。

这种令人不安的模式的标准解释是，随着市场波动的上升，一种或另一种的杠杆库存交易正在被交易或解开（请参阅此处和此处的《金融时报》的故事）。这是有道理的，我敢肯定这是故事的一部分。但是，认为债券反映了关税的通货膨胀风险是很自然的吗？我们被告知，关税是停滞的。生产商和进口商将尽可能多地传递关税，从而提高最终价格，同时削弱需求。

市场似乎并不关心。没有过度阅读市场的动作仅在几个疯狂的日子里，自上周三以来，隐含的通货膨胀期望仅在一点点上升，并且仅在利率曲线的短端。这是一年的通货膨胀掉期利率，自关税公告以来，它已经提高了20个基点：

长期措施似乎表明，如果有的话，通货膨胀的预期下降了：

这种对通货膨胀的态度也反映在未来市场对美联储今年年底的隐含估计中，该估计已经在“解放日”之前以三项削减定价，此后又增加了削减：

我们讨厌怀疑人群的智慧，但这似乎是乐观的。即使通货膨胀率继续徘徊在3％左右，美联储在与价格上涨的价格上涨后，尤其是在劳动力市场上涨的情况下，美联储也会犹豫降低利率。通货膨胀可能在失业之前上升。 Manoj Pradhan在Talking Heads Macro说大多数劳动力市场指标

。 。 。与目前的扩展一致 – 不收缩。 。 。这种趋势可能在三到四个月的时间内缓慢转动，但尚不清楚这条路。在这段时间里，（关税）推动通货膨胀（提供的）在过去几年中（提供）狮子的消毒份额（提供）。如果商品价格上涨，而劳动力市场自行成立，则（美联储）可以保持其地位，以表示“我们正在保护经济”。 。 。这确实扩大了经济衰退的道路，一旦经济衰退袭来，收益率就会下降，因为服务和其他类型的通货膨胀坦克，但无法保证时间表和路径。

财政政策使情况复杂化。在特朗普的第一届政府和乔·拜登（Joe Biden）担任总统的情况下，财政政策宽松，美国经济和市场得到了很大的支持。正如我们在最近的一封信中所写的那样，特朗普的税收政策在财政上似乎是积极的，但比过去两个政府少得多。但是，如果经济遭受重大放缓，特朗普和他的政党可能会对财政刺激产生政治余地，从而导致更广泛的赤字，高通胀风险和更高的财政收益率。正如杰森（Jason）对格伦梅德（Glenmede）的自豪感向我们所说：“我们不应该担心关税的幅度和赤字同时的影响，因为他们会互相玩耍……并肩担心它们的同时不知道。”

当关税，高赤字和经济衰弱的碰撞时，我们对利率已经下降，或者通货膨胀风险将仍然包含。因此，我们对股票键合的相关性将是可靠的负面的。这是一个卑鄙的旧世界。

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