降级和损害

早上好。印度和巴基斯坦之间的停火在周末看上去似乎都在摇摇欲坠。两国的股票都集结了：印度的Nifty 50指数不到4％，而巴基斯坦的卡拉奇证券交易所100倍以100％乘以9％。希望市场是乐观的。给我们发送电子邮件：[email protected]和[email protected]。

炸玉米饼星期一：一个很大的解脱，但是

现在的模式是明确的。特朗普宣布了极端的关税政策，但面对负面的政治，经济或市场反应，他退缩了。炸玉米饼（对于特朗普总是鸡）昨天赢得了最新的胜利，因为特朗普宣布将对中国的关税从145％降低到90天的30％，结束了对许多中国商品的禁运（例如，许多产品，例如电子产品，已经被处以免除）。在中国，其关税从125％降至10％。市场咆哮着他们的认可。

是的，30％的关税仍然很高，而90天的关税并非永远。但是，现在的中心预测必须是，如果在美国有30％的关税，特朗普也将把这些关税降低。政府给予投资者期望其他任何原因的原因是什么？特朗普观察家喜欢指出，总统已经40年来一直在贸易保护主义上闲逛。但是说话很便宜。通过他的行为来判断男人。

特朗普的特许习惯是明确的好消息。但是贸易战还没有结束，值得阐明仍然存在的风险。

最明显的是，尽管我们可以观察到特朗普的行为，但 我们看不懂他的想法。虽然似乎一直不太可能，但即使在压力下，他可能会拒绝承认某些领土。 Signum Global Advisors政策研究主管Andrew Bishop同意特朗普几乎总是支持。但是他指出，他的行动中有一种不断升级的，两步之遥，一步之前的模式。 1月20日，特朗普提出了对加拿大，墨西哥和中国的关税，然后对此一无所获。 2月，他再次威胁着这些国家，实际上签署了命令，但没有执行。他在3月宣布，签署并实施了加拿大和墨西哥的关税 – 然后立即退缩。在“解放日”中，他宣布，签署并实施了全球高关税，然后花了一个月的时间才能退缩。因此，在所有务虚会中都有一种前进的模式。

炸玉米饼对这种模式的看法是，特朗普正在为某个立场的影响而改变其他国家的行为，而不会引起美国的严重消费者或市场痛苦。由于没有这样的位置，因此最终的平衡状态将是一个相当适度的关税制度。但是，即使是像未犯的铁杆炸玉米饼信徒，也必须承认，尽管不太可能，其他结果是可能的。特朗普并不是特别容易预测。

暂且， 目前的关税足够高，可以对公司利润产生重大影响，而股市仍未定价。。独立分析师约瑟夫·王（Joseph Wang）昨天写道

从理论上讲，加强货币和替换对非关税国家的货币和替代可能会削弱对关税的影响。但是，美元一直在削弱，全球最低关税的替代可能会影响所有进口，而不论其起源如何。 。 。根据最近商品进口量为3tn的非常粗略的估计，这表明关税收入的增量很容易超过2000亿美元

在美国企业利润中，增加了2000亿美元的税收可能会占4％或5％，但收益估计和估值仍然有所提高。

同时，外国投资者可能会考虑美国政策和资产价格的波动，并以重大方式改变其行为，即使在最新的攀登之后。受监管的全球投资者（如养老基金和保险公司）将受风险规则的强迫 – 基于向后的波动措施，以减少美元敞口或对冲（这有助于解释美元指数的持续弱点）。许多投资者可能会考虑在美国以外的地区多样化，尤其是考虑到美国的资产一开始是如此昂贵。例如，摩根士丹利投资管理公司（Morgan Stanley Investment Management）投资组合解决方案集团首席投资官吉姆·卡隆（Jim Caron）正在寻求区域多元化，他的团队最高信念超重是欧洲股票。

同样，中国缓刑可能对以下事实无济于事 通货膨胀的风险仍然存在，这意味着对套期保值的美国股票的款项可能不起作用。这是卡隆：

从投资组合的角度来看（较高的通货膨胀）意味着更长的固定收益可能不像先前的周期那样好。因此，我宁愿持续不足的持续时间，持有更高质量的持续时间债券，因为如果发生了不好的情况，则将部署美联储降低费率的机制。相反，如果我们得到积极的消息，那也是通货膨胀的，所以后端的表现不佳。有效地，我们必须了解，更长的持续时间键不是过去的对冲。

来回美国政策制定的经济伤痕可能也很重要，而且持久。正如主教所指出的那样，政策制定者和公司经理可能不会从特朗普鸡出去 几乎 每次。他说：“你在玩俄罗斯轮盘赌。” “是的，（特朗普）在10分中倒下了九次，但是如果您击中了错误的会议厅，就会炸毁经济”或您的公司。投资者，政客和公司在与美国打交道时仍必须采取防御措施，防御措施造成了经济摩擦。例如，牛津经济学经济学家格雷斯·兹韦默（Grace Zwemmer）解释说：供应链不会顺利运行：

90天的停顿可能会刺激进口商试图避免重量关税（稍后）的另一轮前载。 。 。从中国进口的反弹将减少供应链破坏的风险。 。 。但是，这很可能会使关税率较高的不确定性保持不确定性。未来的关税公告可能会导致进口量的急剧下降，并在预期即将到来的情况下遭受供应链中断的风险更大。

最后，中国降级可能不足以释放美联储降低费率。美联储正在查看公司就业数据，通货膨胀率高于目标以及明显的关税不确定性。特朗普在三个月内将最糟糕的情况击败了桌子，但考虑到数据的数据，美联储需要比这更明确的情况。昨天，几位华尔街经济学家出来了，重申了他们认为美联储今年不太可能削减的观点。未纠正的倾向于同意他们的看法。

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