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市场中的美国例外主义开始感觉像是一个奇怪的梦想。
在2024年底，这就是所有投资者都可以谈论的。人们认为，美国股票将继续并扩大其在世界其他地区的上升，这是由新任总统的推动力推动，这是一个新的总统，这是一位新任总统决心实现更快的增长以及该国在大型技术领域的统治地位的推动。
五个月后，这种叙述陷入了破烂。美国主要股票指数（标准普尔500指数）在这一年中，仅在四月份的巨大下降中以零售驱动的零售驱动恢复之后。同时，欧洲的指数使美国陷入了尘土，意大利和德国的增长幅度为20％，在波兰增加了。不包括美国股票的全球资金需求。
接受美国例外主义时代可能已经结束是一个不舒服的过程。高盛资产管理公司客户销售集团负责人马特·吉布森（Matt Gibson）说：“过去五年来，我们的客户非常习惯了世界状况。” “很长一段时间以来，美国一直是一项良好的交易。现在，我们对这是否正在进行的过程有很多疑问。每个人都在考虑这一点。有些人在行动。”
“表演”可能意味着几件事。如果美国股票再敲响，一些投资者正在采取套期保值。有些人同样可以保护自己免受美元的更多弱点，从而扩大了潮湿股票的损失。这些天我与之交谈的每个投资者至少都在考虑在未来几年其他地方繁殖以使他们的美国比例降低。
这一切都很好。审慎的风险管理。但是值得花一点时间问我们如何到达这里。对冲基金AQR的Antti Ilmanen和Thomas Maloney的一篇新论文表明，这个想法是关于现实的希望。美国的例外主义已经养育了多年，以至于投资者将其视为自然法则。任何敦促谨慎的人，或者在世界各地更平稳地散布赌注，都反复被证明是错误的。
有些人可能在这里使用B字：气泡。伊尔曼纳本人是一个和able可亲的数据，更谨慎。但是用他的话说：“（在美国）几乎所有的表现都来自估值的变化。这是一个增长优势，但这被其他事物所抵消。市场没有长期的回忆，他们认为这将永远存在。”
正如报纸所概述的那样，美国市场在1990年代和十年半到2024年的世界其他地区一直延伸。
我们讲述的关于美好时光的故事围绕着无与伦比的企业家文化，市场友好的机构以及对更强大的经济增长的期望。需要明确的是，美国的收入很棒。但是估值更大。再加上指数拥抱投资者的兴起和兴起，坚持倾向于公司获奖者的基准。然后添加活跃的投资者，他们一直在奖励同样的大型科技股。然后加入势头 – 像获奖者这样的投资者，倾向于奖励已经表现良好的股票，在美国以强劲的美元提供了进一步的帮助。
这一切都产生了自己的力量，远远超过了基本面，在去年年底使美国大型技术的资本化高于整个欧洲市场的资本。
1980年代后期，美国的估值仅是世界其他地区的一半，但是到去年年底，它们的大量几乎是两倍。该论文说：“在2025年，投资者是否应该担心历史上极端的美国估值？是的。”至关重要的是，艾尔曼纳（Ilmanen）认为，投资者“错误”的股票价格将“成长为驱动”优越。
现在在市场绩效中可见的明显转折点可能最终是一个束缚，但既自满，傲慢地避免这种风险。它不仅源于现在从白宫颁发的机构的经济政策和挑战的混乱，而且还源于中国对美国在人工智能中统治的挑战的影响，这在一月份的DeepSeek释放之后变得很清楚。我们周围的保护护城河不像鲨鱼那样宽阔，不像“新范式”的叙述那样宽阔，也不那么深。
AQR论文说：“人们从这些证据中获得的东西取决于他们对最近的生活经验与长期模式或统计的故事的关心程度。”故事赢得了多年的胜利，但是基金经理的风险管理和审查突然爆发表明，美国例外主义发烧正在破裂。
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