不要低估中国消费者

欢迎回来。现在已经确定了中国需要重新平衡其经济朝着更大的消费者支出的观念。十多年来，经济学家一直警告说，从北京的投资和出口主导的模式中，持续增长有限制。

但是，人们普遍怀疑中国共产党可以监督家庭消费的重大促进。因此，本周，我要求分析师概述为什么中国的长期消费者支出增长可能会令人惊讶（即使那不是他们的看法）。这就是他们所说的。

首先，围绕中国消费的沮丧叙事尚不低于它已经有多大的规模。消费者支出约占该国经济的40％。尽管全球平均水平约为20个百分点，但从绝对角度来看，中国的消费市场是世界第二大（仅次于美国），并且以无关的速度增长。

根据BCA研究，在大流行之前的二十年中，中国消费者支出以实际增长率为9％的增长率增长。

基于麦肯锡全球研究所（McKinsey Global Institute）编制的数据，其全球消费量的份额远远超过了几个理想和可酌情支出类别中全球GDP的份额。 TS Lombard首席中国经济学家罗里·格林（Rory Green）说：“在几乎所有消费产品的数量和价值方面，中国都是最大的市场 – 从车辆和智能手机到奢侈品和电影院。”

对于衡量标准，中国用国内消费代替向美国的出口不多。资本经济学的计算表明，该国的零售销售比其向美国出口大10倍。

高产的部分原因是培育了中国的国内零售市场。商品和服务相对便宜。 （在购买力平价的基础上，中国的经济比美国的经济更大。）这意味着高收入家庭可以使用较少的薪水来维持体面的生活水平。

尽管施加了经济压力，但年轻的中国消费者也没有退出支出。目前隶属于香港科学技术大学的全球经济学家Keyu Jin说：“ Z世代和千禧一代仍在急切地花在旅行，户外体验和游戏上。” “大部分的消费者信用归35岁以下的人。通过一键单击阿里巴巴，您可以借用购买口红。”

简而言之，中国有一种既定的消费文化，为成长提供了庞大的稳固基础。到2030年，波士顿咨询小组估计，该国的中产阶级和上层人口将超过十亿人口（远高于整个美国人口）。这意味着即使在支出倾向上也有轻微的振奋，也会显着提高总消费。该国独特的高水平投资和储蓄损害了这一点。

然而，中国零流行的大流行方法及其房地产崩溃使家庭造成了伤痕累累。消费者的信心仍然显着低于2020年前的水平，预防性节省也会提高。

有一个周转的新生迹象。 “家庭现在已经从银行存款的房地产价格下降中填补了资产负债表的漏洞，” Absolute Strategy Research的新兴市场经济学家亚当·沃尔夫（Adam Wolfe）说。 “房价正在稳定，对安全金融资产的需求应缓解。”

第一季度德意志银行的民意调查发现，有52％的中国消费者愿意增加其酌处支出，这是一年中最高的份额。

刺激计划有所帮助。 9月，中国人民银行降低了银行储备的要求，降低抵押贷款利率并提高了对股票市场的支持。 3月，政府概述了一项“特殊行动计划”，其中包括提高工资和育儿补贴的承诺。一项贸易计划（提供了将旧商品换成新商品的经济激励措施）也正在支撑支出。但是需要进一步的震动。

尽管如此，消费者支出的持续，长期增加将需要永久增强家庭信心，并大大减少储蓄。

然而，北京为提高消费量和对生产的关注而持久的努力使分析师怀疑家庭在经济中可以发挥更大的作用。该观点有三个上行的结构风险：改革，城市化和人口统计。

提高消费的重要性已获得政治吸引力。它还与习近平总统的“双重流通”哲学（加强国内和国际需求）和“共同的繁荣”（减少了不平等）。

美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）的全球关税议程为中国决策者加了进一步的推动。外部需求的中断提高了其内部市场的显着性。贸易伙伴也对来自中国在其他地方转移的美国遇到的出口持谨慎态度。北京对燃烧桥梁会保持警惕，并且可能更加意识到出口其国外的高产。

“经过多年与欧盟，澳大利亚和其他主要参与者的贸易有关的紧张局势，北京可能会看到一个机会，通过在华盛顿继续打硬球的同时善于贸易来增强其全球地位，” Morning Consult的政治情报负责人杰森·麦克曼（Jason McMann）说。

城市化是另一个潜在的上行空间。中国三分之二的人口居住在城市。在经合组织中，平均值高于80％。持续和更快地移民到城市地区将增加收入和服务支出。

中国的 户口 但是，家庭注册系统确实限制了农村移民在城市地区获得社会服务和利益的机会。 Rhodium Group估计，授予完全获得基本城市服务的途径将大大提高消费。一项2025年的一项研究发现，移民到城市时，移民的人均消费量增加了30％，当他们完全融入城市生活时，他们的人均消费量增加了30％。

更广泛地说，即使是总资本主义美国也比共产主义中国花在社会转移上。北京还仅从所得税中筹集了其GDP的1％，远低于发达经济体。

中国薄弱的福利制度激励了更高的预防储蓄（以及贫穷的农村地区债务）。习近平反对“福利主义”。但是中国现在所拥有的是“鼓励懒惰”的系统。

此外，长期的振奋可能来自其老龄化的人口。作为中国退休的较高比例，储蓄者​​与消费者的比率将下降。

格林指出：“在东亚，高工作年龄的储蓄模式特别强大。”的确，当韩国和日本的人口份额最高时，韩国和日本也经历了高峰储蓄率。

格林认为，相对于其他亚洲国家，中国的人口金字塔可能会导致其储蓄率下降的速度更快。他在最近的一份报告中说：“即使政策改革无效，中国也将减少储蓄。”

习近平总统仍然专注于“新的质量生产力”。这确实可以支持工作和收入。但是，卡内基国际和平基金会的高级助理迈克尔·佩蒂斯（Michael Pettis）表示，仅依靠这一策略来促进消费是不现实的。

产生所需的生产力提高，并确保他们主要涉及工人，这将是一项艰巨的任务。实际上，根据BCA研究，中国资本支出的效率一直处于下降趋势。 “这导致了过多的容量，通缩和损失企业的得分”。

佩蒂斯说，其他可持续增强家庭收入的选择还需要进行重大政策改革（到目前为止，北京一直在犹豫）。 “北京可以从地方政府，特别是贫穷，更多负债的家庭中转移收入。或者它可以加强社会安全网络。”

继续转向高价值增加的产量可以支持增长。它将需要更多针对性的投资。但是，如果北京对到2035年将中国变成一个“中等发展的国家”很认真，它需要释放其大型消费基础的潜力。

短期刺激软件包有帮助。但是他们几乎没有增加长期家庭信心。福利（和税收）改革将回收高昂的节省，从而在实际经济中支出，从城市化中产生更高的增长，进而帮助建立中国成熟和创新的零售生态系统。

决策者正在更加重视消费。逐渐的，尽管是小规模的改革 户口，养老金和福利系统。随着该国现有增长战略的经济和地缘政治局限性变得更加明确，北京可以利用其集中的政策机构将其用于涡轮增压消费者支出。

悉尼大学中国研究中心主任戴维·古德曼（David Goodman）说：“北京一次又一次地证明了实现意外的能力，实现其长期目标。”

近年来，中国的消费者一直在挣扎。但是，尚未解锁巨大的支出能力，而北京则持有关键。

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