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作者是Barksdale Investment Management的债券投资组合经理，也是“信贷投资者手册”的编辑
垃圾债券市场恢复了生命，使五月成为迄今为止最繁忙的高收益债券发行月。从一个新问题到另一个新问题很难呼吸。对于信用投资者来说，这个好消息是一个缺点 – 我们必须重新担心责任管理练习。
LME是一个债权人可以篡夺另一个债权人的债务重组。一位债权人可能是根据交易的抵押品和/或结构保护在其契约中购买了杠杆发行人的债券或贷款的一部分。但是随后债务进行了重组，通常会筹集新的资金，另一个债权人提升了要偿还的优先队列。原始的债权人通常只能无助地依靠他们的地位远离他们。
它被称为“债权人暴力债权人”，并作为一种趋势传播。根据巴克莱（Barclays）的说法，在过去的十年中，有功能相似的LME的表弟债务交易所（LME）的表弟占公司违约的40％以上。近年来，J Crew，Serta Simmons和Neiman Marcus等公司都有LME。 “当公司名称变成动词时 – 螺旋，serta'd – 您知道趋势正在进行中，” Silver Point Capital的合伙人Michael Gatto指出，'信用投资者的手册”。
去年，从营销和印刷公司RR Donnelley的高收益16.5亿美元的债券交易中，有一些动作为债务协议提供了更大的保护，尤其是以16.5亿美元的债券交易，该协议以契约为特色，这使得未来的债务交易很难以其他人的费用偏爱某些债权人。
但是，最近的垃圾债券发行洪水尚未使“ RR Donnelley条款”或类似保护措施正常化。债权人经常给出一些额外优惠券的结构保护。随着由于直接贷方的竞争，高收益债券和联合市场缩小，信贷界仍然是卖方市场 – 这意味着促进LME的多孔文档是该过程的功能，而不是错误。
如果您花时间在问题的文档上进行孔径，您可能会发现吸烟枪条款，例如，该条款使该公司可以将其知识产权从债权人覆盖中移出。但是随着新问题的快速剪辑，谁有这样的时间？答案：具有特殊情况集团的投资公司，以前是营销友好型债务投资者的绰号。正如一位苦恼的专家告诉我的那样，这个期限经常被误用投资者，而不是他们购买的债务。
杠杆融资公司越来越多地在那些专业团队的人之间分叉，这些专家团队利用了起草不良的信用协议和诺斯。后一组进行传统的信用分析，但通常缺乏足够的资源来识别草率的文档。
文档的削弱还部分是由于近年来被称为抵押贷款义务的投资工具结构的怪癖而产生的。根据摩根大通研究（JPMorgan Research）的数据，CLOS购买了大约三分之二的广泛联合贷款。
典型的CLO被划分为不同风险的切片。摩根大通（JPMorgan）估计，通过信用评级机构将AAA评级为AAA的人占平均交易的60％或更多，这意味着CLO的购买者正在承担投资级别的风险。其他分支的风险更高。说大多数垃圾评级贷款都是由AAA投资者持有的，但这是最终结果。
尽管CLO经理雇用信用分析师，但大多数人很少有时间或专业知识来深入研究特殊情况小组所承担的文档。发行人是否按照预期的效果进行，但是当事情向南移动时，重点会改变。真实的是，好的文档不能使糟糕的信用交易变得不错 – 但是坏文档可能会使一项糟糕的交易变得可怕。
具有特殊情况组的大型公司的经理具有优势，不仅可以评估文档。当问题遇到，令人沮丧，有趣并允许他们提早出售时，特殊情况团队可以在管理人员中提示管理人员。而且，如果一个特殊的情况小组参与了LME，则可能会在任何交易中提出任何通过CLO的重叠职位。
固定收益的俗语曾经是“您不能因对Pimco的投资而被解雇”。如今，与更专业的信用经理正在变得相似。大型信用平台将继续变得更大，因为他们的分析资源使他们陷入了困境。
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